华融首席经济学家：金融监管或将惯性持续一段时间(3)

注：蓝色字代表监管可能进一步趋严的方向

展望未来，在各项贷款和外汇占款短期内有望相对平稳的前提下，若多部门同时加强金融监管而引发“监管共振”，在该场景下M2增速回到个位数可谓情理之中。可见，过于剧烈的金融去杠杆有可能对实体经济造成不必要的负向冲击，使得“融资难”问题将更加突出，无形中加速了整个经济动能的走弱。

基本结论与启示

一是在当前宏观经济动能整体趋缓的大背景下，近期金融监管集中强化已经对货币增长产生了重要影响。随着金融监管效应的叠加，商业银行同业业务大幅收缩，证券净投资显著下滑，最终带动广义货币M2的增速下降。

二是展望未来，在金融风险未充分暴露、经济下行压力未明显出现之前，强化金融监管或仍是宏观经济的“主基调”。金融监管叠加的“惯性”或将延续至今年3季度。“监管共振”下的M2过快回落无疑会增加实体经济的融资难度，并加速整个宏观经济动能的弱化。

三是金融是实体的映射，引导资金脱虚向实更应强调实体经济深层次扭曲的解除方面。强化监管的目的是防范风险，而不是引爆风险。金融不稳，实体难稳。剧烈的金融去杠杆可能对实体造成不必要的负面冲击。监管政策（包括货币与监管政策）之间的协调，对于金融体系的稳定和实体经济的发展至关重要，对此需要剥丝抽茧的耐心。（伍戈系华融证券首席经济学家）