华融首席经济学家：金融监管或将惯性持续一段时间(2)
表1：16家上市银行投资类资产占比数据来源：上市公司公告，华融证券 应收款项类投资属于同业资产。2014年和2015年其同比增速分别达到60.13%和58.57%。这是因为2014年5月银监会127号文在规范同业业务时，明确封堵了买入返售的非标投资渠道，应收款项类投资作为非标投资的替代渠道于2014年起激增。但2016年以来，由于受MPA考核的影响，应收款项类投资增速迅速下降为9.8%，2017年进一步下滑到7.8%。从而引致投资类资产总体增速下滑。
图4：2016年以来应收款项类投资增速急降数据来源：WIND，华融证券 监管趋严还将如何影响货币？
现阶段金融监管加强趋势还没有显著弱化迹象，或仍将“惯性”持续一段时间。展望未来，监管持续升级的具体方向在哪儿，并将如何影响未来货币的增速？这是大家都十分关注的方面。仅从银行业角度来看，未来金融监管强化或将在以下几个主要方面进行：
一是同业存单或纳入同业负债。根据127号文，同业负债占总负债比重不得超过1/3，同业负债口径包括拆入资金、卖出回购及同业存放三大科目，同业存单目前并没有纳入同业负债。如果未来127号文升级，同业存单或纳入同业负债统一考核。从而可能形成“银行负债端收缩——资产端投资类收缩——证券净投资萎缩——M2下降”的传导链条。
二是表外理财或将计提风险资本，银行补提资本压力增大。2016年11月银监会印发《商业银行表外业务风险管理指引（修订稿）》中提出“实质重于形式、内控优先、信息透明的原则建立健全表外业务风险管理体系，加强表外业务风险管理，规范开展表外业务并加强外部监管”。从而可能形成“表外理财需求收缩——银行主动负债动力下降——委外收益下滑——银行资产端增速放缓——证券净投资增速下降——M2下降”的传导链条。
三是通道业务受抑制，隐匿信贷和其他非标投资难以为继。以往银行通道业务可以通过商业银行的买入返售和应收款项类投资间接提振证券净投资增速。但如果监管强化去通道，那么就可能形成“通道业务全面收缩——应收款项类资产下降——证券净投资增速放缓——M2下降”的传导链条。
图5：未来监管趋严对银行表内及货币的潜在影响 资料来源：华融证券 注：蓝色字代表监管可能进一步趋严的方向