股债双杀：来宝“生死劫”待解(2)

一季度的亏损，对于来宝这样一个大宗商品巨头而言并非不可承受，市场关注的焦点在于其债务情况。

与雷曼的共同点

据渣打银行估算，来宝的净债务占股本98.5%，高于2016年底的83%。来宝可动用的现金估计是6.78亿美元，但有抵押贷款达6.67亿美元。在明年3月及5月，它分别有3.79亿美元的债券及11.4亿美元的无抵押贷款到期，合计15.19亿美元。

据联合早报报道，信评机构标准普尔香港分析师认为，以来宝集团过去一年的盈利情况来看，该集团恐难持续支撑其债务。

不过，渣打银行则指出，来宝目前的资金流还足够，投资者上个星期抛售债券，似乎“反应过度”。

国际信用评级机构惠誉也认为，来宝集团有充足的流动性涵盖2017年的债务；对于2018年上半年的债务，来宝集团需要额外现金；来宝集团的流动性将在2018年进一步收紧。

见智研究所表示，从近期来宝的融资动作来看，3月份其通过发行高息债券募集7.5亿美元资金、5月的循环信用额度到期后据报道也没有得到延续。种种迹象表明，银行方面已经开始对来宝提高放贷门槛、收紧银根。

事实上，来宝所面临的是债务危机，更是信任危机。2015年集团账目受到冰山研究质疑，叠加大宗商品牛市终结，嘉能可、英美资源等大宗商品贸易巨头相继受到冲击，来宝集团也不例外，双重重压之下，来宝集团股价便一次次经历暴跌。

2015年2月，名不见经传的冰山研究发布研究报告称，来宝集团存在会计问题，存在财务造假、夸大利润的嫌疑，随后，浑水公司也公开质疑来宝集团的财务实力。

屋漏偏逢连夜雨，此后前摩根士丹利东南亚总裁，前淡马锡控股高级董事经理Michael Dee曾撰文对来宝集团的管理对提出质疑，认为来宝与安然及雷曼有一个共同点，即它们都十分依靠持续不断的短期信贷融资来维持经营。而当银行一旦停止提供这些短期资金，企业便会面对倒闭的命运。

此后，来宝集团通过出售旗下各类资产来改善公司现金流。但投资者信心已经动摇，用脚投下了不信任票，来宝股价当年累计跌去三分之二，从新加坡海峡时报指数中的蓝筹股沦为投机股，也是年度跌幅最大的成分股。

2016年底，标准普尔将来宝集团的长期企业信用评级降为BBB-，距垃圾级仅一线之隔。穆迪也将来宝集团信用评级由最低评级Baa3下调至Ba1，降至垃圾级，违约风险高达70%，前景展望为负。