沈建光：美元的拐点真的到来了吗？

早在数月前，笔者便发表多篇文章，判断今年美元拐点出现和欧元复苏的到来（详见《本轮美元周期已经接近顶点》（4月9日），《英国脱欧与美元周期拐点》（4月21日），《欧元复苏是否开始？》（4月27日）等文章）。如今看来，上述判断得到清晰验证。

图表1 今年以来，欧元上涨，美元下跌

去年黑天鹅成就了美元升值

今年以来，美元未能延续去年下半年的上涨势头，即便在去年年底美联储再次加息以及今年有三次加息预期的背景下，不涨反跌，如今已经跌破98，比去年12月高点回落了5.7%。在笔者看来，这并不令人感到意外，笔者曾在文章《“历史性加息”后美元走弱概率大》（2016年1月12日）中提到，历史经验显示，美联储加息之后，美元未必走强，相反，美元走弱反而是大概率事件。

图表2 美联储加息后美元未必走强

实际上，去年美元虽然整体保持上涨态势，但主要源于两大黑天鹅事件的出现，即英国脱欧和特朗普胜选。可以观察到，去年上半年美元实际上在2015年美联储时隔十年首度加息之后下跌了2.78%。而在英国脱欧公投与特朗普胜选之后两个阶段，美元扭转了弱势，转为强势上涨。在笔者看来，前者由于市场担忧引发欧盟其他国家支持脱欧的极端政党崛起，欧盟一体化进程或出现衰退，欧元、英镑一度大跌，美元走强；而后者则是市场对特朗普基建、减税、放松金融监管等政策或将推高美元的预期强烈。

然而，笔者一直认为，美元是强弩之末，主要原因在于本轮美元周期从美元最低点2009年算起已经持续了八年；美国经济反弹存在货币政策依赖，结构性改善有限，美国经济未必能承受过强美元，且前期过度透支美元利好等。因此，笔者看来，即便是去年下半年美元因两大“黑天鹅”事件扭转了下跌态势，恐怕也只是将美元下行周期推后而已。

2017美元拐点与欧元复苏背后的原因