高送转效应生变 投资者要谨记“八项注意”(3)

上市公司的股价主要由其经营业绩决定。通过对上市公司高送转当年、第二年、第三年的净资产收益率和扣非后净利润同比增长率分别做两配对样本T检验，发现高送转第二年、三年的净资产收益率均值、扣非后净利润同比增长率均值较高送转当年均没有显著的变化。这说明上市公司在高送转后的整体业绩没有明显改善，进而导致股价的低迷。

70家上市公司中，仅有5家公司符合高送转第二、第三年扣非后净利润同比增长率均30%以上、净资产收益率不断提高且第三年高于10%的标准（如表2所示）。

送转股动机分析

下面通过对上市公司送转概率和送转比例影响因素的计量分析来研究上市公司的送转动机。

一、送转概率影响因素

2014年-2016年沪深两市上市公司共计进行了6096次分红，其中，纯现金分红有4635次，送转股有1461次。以上述发生6096次分红的企业为研究对象，通过对上市公司送转概率影响因素的逻辑回归分析来实证研究上市公司的送转动机。因变量为是否发生送转（发生送转取值为1，纯现金分红取值为零），解释变量为实施股票股利分配方案所属年度年末市值账面比（公司市值除以股东权益）、股票价格、当期每股收益同比增长率、送转基准股本，分别用来实证上市公司送转是否为了提升股价、增强股票流动性、传递业绩高增长信号及股本扩张。

此外，每股未分配利润、盈余公积与资本公积之和（简称每股累积）、净资产收益率、资产负债率、前10大股东持股比例、所属板块（中小板或创业板取值为1，主板取值为零）等变量对送转的概率也有影响，故选取上述五个变量为控制变量。经逻辑回归和统计检验后，得到以下结论：

1、上市公司送转股的概率与市值账面比正相关。2014年、2015年、2016年送转股上市公司的市值账面比均值分别为4.32、7.01、4.91，均高于纯派现公司（市值账面比均值分别为3.12、5.27、4），三年的股利溢价（送转股公司与纯派现公司的市值账面比均值之差）分别为1.2、1.74、0.91。投资者对送转股公司愿意支付的股价高于纯派现的公司，而正是基于投资者偏好送转股的股利需求，使得上市公司偏好送转股的方式分配股利，进而达到提升股价的目的。

2、股价越高、股本规模越小，送转的概率越大。当上市公司的股价与市场总体的股价相比显著较高时，对投资者的吸引力会变小，流动性较差，上市公司进行送转股会给投资者带来股价降低的幻觉，流动性也随之增加。样本上市公司中，送转股上市公司股价均值为31.19元，远远高于纯现金分红企业（18.61元）。此外，实施送转的上市公司股本（均值为7.11亿股）远小于纯派现企业（股本均值为25.33亿股）。这说明上市公司送转的动机是为了增加股票的流动性和股本扩张。