欧元出头之日到来，美元牛市要结束了？

美元牛市是否结束，欧元是否迎来大机会？我认为最大可能性是欧元会迎来一波大反弹，但目前还无法确认美元牛市结束。另外两种较大可能是美元牛市持续以及欧元反转形成大牛市。

如何分析下一步美元的变化趋势？

场景分析：工具和方法

从2008年3月17日底部70.698开始反弹到2016年12月20日最高点103.27，美元指数一共上涨了45%，年化4.36%，历时458周（截止高点日期）。相比1980年（上涨94%，年化15.25%，历时243周）和1995年开始的美元牛市（48%，年化6.6%，历时319周），这一轮美元牛市的特点是历时长，年化涨幅最小。

美元历史上三次大牛市

从本书前面的分析我们已经知道，过去10年分别有三个主流偏见主导了欧元兑美元。他们分别是：德美两年期国债利差、经济乐观情绪、央行量化宽松政策差异。其中后二者是在利差处于平衡态时才会产生作用。我们以此为基础对欧元兑美元未来的发展进行场景分析。

场景分析是投机者最常使用的分析工具。利佛摩尔和索罗斯在他们的著作中多次提到场景分析。简单说，场景分析是思维导图的一种，即考虑未来发展的各种可能性及其后果。场景分析有两个目的。第一、提供一种交易假设，通常交易员会选择自己认为最大可能的场景进行交易准备。第二、一旦市场走势与交易假设不一致，交易员可以最快止损撤出交易，甚至进行反向交易。

欧元兑美元场景分析

下面我们对场景分析进行简单说明。我们分别用每个节点的字母和数字表示该节点的含义。本书中如果没有特别指明，都是类似处理。

欧元兑美元的基础场景---欧元至少有一波大幅反弹

场景A2-B1/B2。这种场景下德美利差将保持稳定，市场会重新寻求主流偏见，最大的可能性是B1/B2。即欧元区经济超预期同时欧央行开始缩小量化宽松规模。B1和B2很可能同时发生，如果同时发生很可能意味着美元牛市的终结。我之所以把这个假设作为基本场景是因为：

欧元区的经济数据持续超越预期，同时美国经济数据大幅差于预期。图中黄色曲线代表欧元区经济数据超过预期的比例。最新数据显示欧元区经济数据平均超过市场预期约70%。而美国经济数据平均则低于预期约30%。

德美利差目前已经接近欧元成立后的最大值。过去27年德美利差的均值是-0.144，目前的最新值是-2左右。历史上，当利差超过-2时通常很快就会发生逆转。显然我们不能简单根据利差太大就判断其收敛，但是，如果此时叠加了其他宏观因子的积极变化，过大的利差往往是不可持续的。

特朗普预期衰退，美元2016年11月以来的涨势减弱。市场将关注的重心重新回到经济基本面。当然，特朗普的税收、基础建设方案如果得到落实，会对欧元产生冲击。

美联储货币政策已经充分定价，而欧央行则可能给市场意外。市场总是对意外事件过度反应。如果欧央行开始缩减购债规模从而推高欧元利率，那么市场也许会产生一系列连锁反应。这里我们考察了经济学家对未来两年德美两年期利率的预测值，发现目前市场预期德美利差还会进一步扩大。这表明市场还没有对德美利差收敛做好准备。

如果技术上出现C1特征，那么这个假设就被证实，如果出现C2，那么退出交易。

这种场景下会出现反身性吗？反身性是指价格变动与主流偏见和宏观因子之间的正反馈。如果欧元升值引发了德国两年期国债利率进一步上升，利率上升后进一步引发欧元升值就是反身性出现后的现象。这种可能性当然是存在的，但是，反向的压制力量也同样存在。所以，反身性有待观察，现在无法下结论。

欧元和美元近一年经济超预期情况

德美利差接近历史最大值

经济学家预期德美利差进一步扩大

欧元兑美元的反转场景

场景A3+B1/B2。即利差发生反转，同时欧元区经济和货币政策高度配合。这种场景出现的可能性较低。不过如果考虑到美国经济持续失速，加息受阻，同时法德同盟在经历英国退欧等一系列政治冲击后得到巩固和提高，那么欧元区经济出现超预期增长是可能的。同时，法国的劳动市场改革、欧元区银行和资本市场一体化等潜在可能性都会极大提高欧元区潜在经济增长率。因此，我们要留有这种可能性。

美元牛市持续的场景

A1/A2+B3。这种场景下利差维持或者继续扩大，美国经济从糟糕的一季度中苏醒过来。出现这种场景最大的不确定性来自于特朗普的政策落地和美国财长对美元的态度。对于目前的美国而言，强势美元虽然抑制了美国出口，但是强势美元有利于吸引全球资金投资于美国的基础建设和金融资产。

对美元指数未来交易的总结

前面我们仔细分析了美元指数的三种可能发展场景。根据目前的情况，我们认为三种场景的可能性排序是：欧元大幅反弹>美元牛市持续>欧元反转。我们做出这个假设是根据美元指数的当前主流偏见，以及历史上主流偏见切换的案例。

这个部分我也详细展示了场景分析的技术，感兴趣的读者可以模仿做出其他货币对的场景分析作为交易的基础。

牛熊交易室专栏作者：熊鹏