海通姜超：短期经济走势疲弱 但离底线尚有一段距离

5月经济起步低迷——实体经济观察2017年第17期（海通宏观姜超、于博）

来源：姜超宏观债券研究

4月出口增速明显回落、PPI同比继续下滑，都印证了短期经济走势疲弱。中观行业中，仅工程机械景气度有所改善，但也与基数偏低有关。

而5月经济起步依然低迷：虽然地产销量增速因基数较低而降幅收窄，但跌幅仍大；而与工业生产休戚相关的发电耗煤增速则延续了下行趋势；工业品价格也是下跌为主。虽然经济增速缓慢放缓，但离“底线”尚有一段距离，而这也为金融监管、国企改革提供了时间和空间。

需求：下游地产仍弱，乘用车、纺织服装下滑，文体娱乐弱改善。中游钢铁、化工走弱，水泥平稳，机械反弹。上游煤炭弱，有色尚可，交运弱改善。

价格：4月35城首套房贷款利率继续上行。上周国内生产资料价格涨少跌多，国际原油价格大跌。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢企回补，水泥仍低，化工回补。上游煤炭、有色去库存。

下游行业：

地产：5月上旬地产销量降幅收窄，上周土地成交跌幅扩大。4月64城地产销量增速逐旬下滑，35城首套房贷款平均利率升至4.52%，地产需求雪上加霜。5月上旬64城地产销量同比增速-15%，降幅较4月的-27%收窄，低基数效应开始显现。但5月以来国内房贷继续收紧，金融去杠杆背景下房贷利率或持续上行。上周百城土地成交面积大幅回落，同比大幅负增，或对地产投资形成拖累。库存方面，上周十大城市商品房存销比升至38周。

乘用车：4月乘联会乘用车产、销增速均降，经销商库存仍高。4月乘联会乘用车销量增速回落至0.8%，重回零值附近，而前4月销量累计同比增速仍负，去年同期低基数并未带来销量增速反弹，意味着需求依然较弱。受销量持续低迷影响，产量增速也由正转负至-5.7%。4月汽车经销商库存预警指数59.2较3月回落，指向终端库存继续去化。但经销商预警指数仍处同期高位，指向经销商进货意愿仍弱。5月汽车经销商信心指数小幅回落至145。

纺织服装：4月纺织服装子行业出口增速均降，外需再度走弱。上周柯桥纺织价格指数降，328级棉花现货价格指数升。4月针织纱线、服装、鞋类出口增速分别为1.6%、5.4%和6.4%，均较3月大幅回落，印证4月柯桥景气指数回落，均指向4月需求转弱。而4月以来柯桥纺织价格指数也是震荡下行，价格与需求同步走弱指向行业景气度下行，供需格局转差。