李迅雷、盛旭：没有猪参与 何来通胀？(3)

通胀是一种货币现象，受到货币供给情况的直接影响，但是现实情况未必如此。2011年以来，M2增长幅度超过100%，而CPI仅仅实现了17%的复合增长。若把视角拉得更远一点，在30年前，即1987年的时候学术界讨论比较多的就是”笼中虎”的问题，即居民储蓄太多，在恶性通胀情况下会发生挤兑，从而导致金融危机。当时居民储蓄规模是3000亿人民币，2017年1月达到60万亿人民币，30年间居民储蓄扩大至200倍。为何1987年的时候人们那么担忧恶性通胀，而现在并不担心了呢，是因为资金流到了各大类资产领域，包括房地产、债市、股市，甚至古玩收藏品等另类资产，所以进入消费品领域的货币只是很少一部分。

通俗来说，当大量的货币流入金融、地产等服务业，且由此形成的巨大财富又集中在少数人手中的时候，全社会最终可消费的能力就会大幅缩减。据BCG咨询公司测算，2015年底中国个人可投资资产总额大约110万亿元人民币。其中，全国200多万户高净值家庭（家庭可投资资产600万元人民币以上，占全国家庭户数不足0.5%）财富约占本土全部可投资资产的41%，预计2016年后每年私人财富的复合增长率13%。

个人可投资资产总额

来源：BCG咨询公司，中泰证券研究所

因此，本文结尾部分更想表达的是通胀起不来背后的经济结构顽疾，而不是通胀难成气候的原因。这些结构性问题是现有经济增长模式造成“投资依赖—货币膨胀—收入扭曲”的后遗症，如长期得不到诊治，后果会很严重。

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