海通证券荀玉根：IPO加速是解药还是毒药？(2)

回顾市场表现，IPO发行节奏与市场涨跌幅关联不大。

回顾历史上IPO发行家数和上证综指走势，IPO发行节奏对A股行情影响不显著。在IPO发行家数和融资金额趋增时行情多处上涨阶段，如2005-2007年牛市期每年IPO发行家数从14家扩大到126家，融资金额从53亿元扩大到4771亿元，2014-2015年牛市期间每年IPO发行家数从125家扩大到223家，融资金额从669亿元扩大至1576亿元。

在IPO发行家数和融资金额趋降时行情多处下跌阶段，如1993-1995年熊市期间每年IPO发行家数从107家减少至21家，融资金额从130亿元减少至21亿元，2011-2012年熊市期间每年IPO发行家数从281家减少至155家，融资金额从2810亿元减少至1034亿元。

在IPO发行家数和融资金额较为平稳时行情多处于震荡阶段，如2002-2003年震荡市期间每年IPO发行家数从68家微降至67家，融资金额从480亿元微降至472亿元。

总体上， IPO供给基本上保持动态平衡，IPO发行节奏与A股行情更是相生相长的关系，在牛市中IPO发行较多，在熊市中IPO发行更少，在震荡市中IPO发行节奏保持平稳。

长期看IPO发行对A股资金面影响不大。

市场担忧IPO造成抽血效应源于比较简单朴素的逻辑，IPO发行增加股票供给，若无增量资金流入，市场对股票需求不变，则股价趋于下跌。但此逻辑忽略了IPO融资规模太小，其对市场资金面冲击不大。从A股资金供求看，资金流入主要来自公募基金、私募基金、银证转账、保险加仓、沪股通、融资余额，资金流出主要来自IPO、再融资、产业资本减持、交易税费。在2016年IPO、再融资、产业资本减持、交易税费分别为1496、16967、1140、3780亿元，分别占全年资金流出额的6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相对而言IPO对资金面的冲击较小，从而长期看IPO发行不改市场趋势。

近期IPO发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。

虽然长期看IPO融资规模较小，对市场的影响偏中性，但从细项看短期IPO发行对市场的冲击不小。

首先，IPO发行后一般在多个交易日内将连续涨停，即意味着IPO融资的资金流出效应将放大，2016年新股上市后平均连续13.7个交易日涨停，上市首个交易日平均涨幅为43.8%，按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达381.9%，这就意味2016年IPO融资最多将导致资金流出7210亿元；其次，在定增中部分项目通过资产对价完成支付，这部分基本对市场资金面无冲击，2016年再融资中现金对价部分占61%，为10369亿元。

如此，重新计算得到16年IPO、再融资、产业资本减持、交易税费分别占全年资金流出额的32.0%、46.1%、5.1%、16.8%，短期IPO发行对资金供求影响加大。

加之，近期IPO发行加速，资金供求更趋于紧张，在2014年6月-2015年7月期间打新资金网上配售个股所获收益率均值为0.998%，而在2015年12月-2016年12月期间降为0.143%，特别是2016年12月甚至下降至0.067%，这说明短期市场资金面偏紧。

在无需预缴款的市值配售制度下，打新资金需要获得足够的收益率才能锁定其A股仓位，但是近期打新收益率下降，这部分仓位或将解冻。

2016年全年发行227家IPO，假设全年打新100次，那么2016年12月打新资金的年化收益率也仅为6.71%，同期银行间7天质押式回购利率为3.01%，10年期国债到期收益率为3.16%。考虑到股指期货的对冲功能有限，打新资金持有A股仓位更有市值损失风险，6.7%的打新收益率对资金的吸引力减弱，部分资金或将降低为打新而持有的A股仓位。