海通证券荀玉根：IPO加速是解药还是毒药？(1)

①历史上IPO融资有助企业业绩改善、支撑经济增长，目前融资结构中信贷占大头，企业债务率高，加大股权融资是必然趋势，是资金脱虚入实的解药。

②回顾市场历史表现，IPO发行节奏不改变市场长期趋势，资金需求结构中IPO融资整体占比不大。

③是药三分毒，短期IPO发行节奏加快，打新收益率下降，影响短期股市资金供求，建议加快资管产品发行、控制再融资以达新平衡。

以下为全文：IPO加速是解药还是毒药？

2017年1月刚过半，IPO发行家数已高达31家，基本保持日均3家公司IPO的节奏，IPO加速再次成为市场热议的话题。长期以来中国经济依托投资拉动增长，IPO确实为实体经济提供融资便利，堪称为融资的解药，但是药三分毒，IPO加速供给将对股市资金面造成抽血效应，IPO会变成A股的毒药吗？

1.IPO是实体经济融资的解药

信贷融资仍是大头，在直接融资中股权市场有待发展。

经历20多年的发展，目前A股有3065家上市公司，从90年至今年均112家IPO完成发行，平均每家融资8.6亿元。但是，目前中国股权融资仍较小，加上债券融资后直接融资占比也不高，贷款仍为主要融资渠道。

2016年非金融企业境内股票融资占社融比重为7.0%，债券融资为16.8%，而新增人民币贷款为69.9%，而日本同样是银行主导型金融制度国家，其非金融企业直接融资占比高达60%以上，美股则高达80%以上，中国直接融资市场还有较大发展空间。

在直接融资中，当前债务融资发展过快，全社会杠杆率（总债务/GDP）迅速攀升，其从2008年的170%升至2014年235.7%，与国际对比不算高，但其中企业部门杠杆率高达123.1%，高于国际水平。沉重的债务负担拖累企业长远的发展，这就迫切需要企业改变融资结构，在直接融资中更多采取股权融资，以解实体经济融资之困。

IPO融资助力企业业绩改善，支撑实体经济增长。

IPO有助提升上市公司知名度，建立规范的管理和财务体制，直接获得融资扩大生产。

IPO为上市公司提供融资便利，在完成IPO后企业还可通过增发和配股等进行再融资，近三年来一级市场中再融资规模占比超90%，上市公司较非上市公司更易获得持续的低成本融资，这既支撑企业迅速扩张，又利于降低财务费用。

在此以景气度较高的TMT行业为例，2015年所属计算机、通信、电子元器件、传媒行业的上市公司ROE分别为11.2%、7.8%、7.6%、11.6%，而同期行业平均水平仅为5.3%、4.2%、2.5%、4.8%。经济增长的动力源于投资、消费、净出口和政府购买，自90年以来投资对中国GDP增长贡献率保持在40%左右，仅次于消费。

为分析IPO融资是否带动投资推动经济增长，在此我们将大陆省市分为8大经济区，分别为东北（辽宁、吉林、黑龙江）、北部沿海（北京、天津、河北、山东）、东部沿海（上海、浙江、江苏）、南部沿海（广东、福建、海南）、黄河中游（陕西、山西、河南、内蒙古）、长江中游（湖北、湖南、安徽、江西）、大西南（云南、贵州、四川、重庆、广西）、大西北（甘肃、青海、宁夏、西藏、新疆）。

自1990年以来东部和南部沿海经济区IPO发行家数最多，分别为870和599家，同期年化GDP增速分别为16.4%和16.6%。大西北和黄河中游IPO发行家数较少，GDP增速并未最低，这得益于两者在1990年GDP基数较低，在八大经济区中处于末位。