跌落的鸭脖子：周黑鸭单店绩效下滑 绝味食品股价腰斩(3)

原料价格下跌而零售价格上涨这是过去三年周黑鸭毛利提升的一个重要原因。安信国际研报称，周黑鸭2015年推出固定重量的包装产品后，不再标注产品公斤单价，这使得消费者不会马上感知价格的变动，提高了其定价能力。

定价方式的变化并不能一劳永逸的形成对价格支撑，消费者可能会产生错觉，但终归不是傻子。而激烈的市场竞争和已经高企的零售价，则意味着进一步提升甚至维持此前的高毛利都有相当大的压力。

伴随着上市之后资本实力扩充以及对市场争抢的白热化。绝味和久久丫等竞争对手都在大幅扩张门店，竞争加剧在所难免。

兴业证券的研报显示，周黑鸭线下销售大包装卤鸭脖为32元/320克，折合为50元/500克。而绝味线下销售卤鸭脖500克的价格为39.8元，久久丫为39.7元。尽管周黑鸭的整体品牌定位和品相略高于其他竞争对手，但当线下门店与竞争对手短兵相接的时候，如何在维持价差的同时保住单店销量仍存在巨大的压力。

线下门店的房租和人员成本相对固定，毛利率的小幅下降就可能对净利润造成明显的影响。而通过进一步削减原材料成本维持毛利率，空间其实不大。

据周黑鸭招股书显示，2016年前三季度，原料鸭脖的价格为10.4元/千克，而在今年上半年，原料鸭脖价格还曾出现下滑。大致估算，原料占零售价的比例已经不足20%，挤压空间有限。

煌上煌股价在天上，绝味经营模式遭诟病

尽管周黑鸭的股价在业绩发布后大幅下滑，但如果与煌上煌比，周黑鸭的股价已经算是相当“便宜”了。

今年上半年，煌上煌净利润上涨67.99%，但即便如此，其归母净利润也仅有约8000万。与当下高达110亿左右的总市值相比，这样的利润显得微不足道。

高估值本身不是问题，要害在于需要可持续的高成长性，但从煌上煌过往业绩来看，并没有展现出可持续的增长。

更值得关注的是，煌上煌此前三年的利润甚至并没有达到此前股权激励计划中提出的业绩要求。根据2013年煌上煌发布的《限制性股票激励计划》，解锁该计划中授予的限制性股票业绩要求包括：2013—2016年，公司净利润比2012年增长率分别不低于15%、32%、52%和75%。但实际上，2014年之后，煌上煌的年度利润均未达标，其中2015和2016年的利润甚至连续两年低于2012年的水平。