跌落的鸭脖子：周黑鸭单店绩效下滑 绝味食品股价腰斩(2)

截至今年6月底，周黑鸭自营门店数量为892家，与去年同期的716家相比，大幅增加了24.58%。但是按照业绩报告披露的数据推算，自营门店的收入仅同比上升了约12.2%。周黑鸭没有披露可比店面的平均单店绩效变动详情，无法精确得知可比门店的同比和环比销售数据。但自营门店的收入增幅远低于门店扩张速度，通过简单对比可知，周黑鸭线下自营门店的单店销售额很可能出现了较为明显的下滑。

从单店盈利能力来看，周黑鸭的业绩可能更加令投资者担心。做一个并不完全严谨的测算：以净利润除以门店数量计算(不考虑电商等其他因素)，今年上半年，周黑鸭单店净利润为44.95万元；而在上年同期，这一数字为53.17万元；单店盈利能力下滑了15.46%。

周黑鸭净利润增速大幅低于营收，与其销售费用上涨及加强促销有关。周黑鸭称，由于进一步加强促销及推广，其产品的平均售价整体出现下滑。据财报，今年上半年，周黑鸭销售费用率同比上涨4个百分点，达到26.5%。其中广告及推广费用达6072万，超过去年全年的5507万。

在降价促销、加大广告支出、大举扩张店面的背景下，周黑鸭的营收增幅不到17%，净利润增幅更是只有5%。在业绩为王的港股，这显然难以匹配其当下近20倍的市盈率，股价下跌也在情理之中。

周黑鸭正试图通过增加新品类来扩充盈利点。今年5月，周黑鸭推出小龙虾产品引起市场高度关注。但小龙虾具有极强的季节性，能否对增长形成稳定支撑尚未可知。

竞争异常激烈：高价鸭脖坚挺不易

周黑鸭营收增速低于店面扩张，或许也预示着此前较高的销售毛利率难以维持。今年上半年，周黑鸭的销售毛利率为60.9%，与去年同期相比，下跌了1.8个百分点。这一数字虽高于2013年到2015年，但下滑明显。下图为面包财经根据财报绘制的周黑鸭销售毛利率走势：

兴业证券研报显示，周黑鸭的鸭及鸭副产品的平均价格从2013年的63.9元/千克，提升到2016年的88.1元/千克。短短三年时间，周黑鸭的产品价格提升了37.87%。而据周黑鸭招股书，近三年来，鸭脖及其它鸭产品的原材料价格几乎没有上涨，部分产品价格甚至出现了下滑。