对于为何着急推迟CDR，小米CFO周受资周六回应称，CDR是中国资本市场的创新，小米荣幸成为首批试点企业之一，这是中国监管对小米的支持。过去几个月，小米做了很多工作，确保CDR发行质量，来确保CDR发行成功，所以决定先在香港上市，然后再发行CDR，这得到了证监会的认可和支持。

不过，对于何时重启CDR，周受资则称，目前并没有计划。他表示，作为一家企业，我们看的是企业的长期发展，市场的短期波动很重要，不过我们更看重的是整个市场的长期发展。A股和港股这两个市场不一样的地方比较明显，香港市场对接的是国际投资者，中国市场对接主要是境内投资者，这两个市场有不一样的地方。

毫无疑问，CDR的推迟会对小米在香港上市造成一定的影响，减少了小米在港融资的优势。一位业内分析师对TechWeb表示，小米这次推迟CDR，很大程度上是因为估值过高，超出市场的预期。尤其是在当前的股市环境下，小米作为第一家CDR的独角兽企业，需要面临的是多方面的挑战，外部的质疑，以及A股的承受能力。一旦不慎，更是会对小米的估值造成重大的影响。作为外界对标的企业，看看工业富联最近的表现就知道了。

其实，无论是CDR还是在香港上市，小米目前面临最大的质疑便是估值，而决定估值的很大程度上是在于小米究竟是家怎样的公司。定位不同，估值会相差非常多。从5月3日招股书披露开始，雷军就一直宣称小米是家互联网公司。

坚持硬件综合净利润率不超5%

“小米是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。”雷军在公开信的一开始，便强调了这一点。在雷军看来，小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。

同时，在周六发布会上，雷军再次强调了互联网公司这一定位。他表示，小米独一无二处在于，小米既能做硬件，也能做电商，还能做互联网。即使与脸书和亚马逊苹果相比，只有小米能同时将这些业务做好。拥有完整生态链是小米的护城河，小米是新物种，拥有强大竞争力。

不过，即便是雷军再怎么强调，招股书披露的数据却很难让人信服。数据显示，截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，智能手机部分分别贡献总收入的80.4%、71.3%和70.3%。相比较下，小米的互联网服务不仅在营收金额以及占比上，与智能手机业务有着很大的差距，还在去年占比有所下滑。从图中可以看到，近三年，小米互联网营收占比分别为4.9%、9.6%以及8.6%。

今年第一季度的数据则显示，2018年第一季度小米智能手机营收在总营收中的占比为67.5%，相比较去年同期65.8%占比有所提高。而小米互联网服务贡献的营收占比却比去年同期下降至9.4%。

不过，要从毛利占比上来看，2018年第一季度，小米互联网服务收入为32.31亿元，毛利21.19亿元，毛利率达到了65.58%，毛利占比达到40%，超过智能手机。

对于小米来说，很多人的认知仍旧是硬件公司，但是为了更高的估值，小米需要强化自己的互联网属性。手机作为目前小米集团的营收大头，由于主打高性价比的模式，导致利润并不是很高。不仅如此，雷军还表示，小米未来的硬件综合净利润率不会超过5%，如果超过，将会返还给消费者。

虽然，5%这个数字相比较苹果公司有着很大的差距，但是恰恰可以在提高竞争力、提升营收的同时，突出互联网业务的利润占比。只是，不知道资本市场会不会认同小米这样的定义。

上市之后 高估值能够走多久

即使是相比较当初千亿美金的估值有所下滑，但是好多投资者以及散户都不认为小米那么“值钱”。TechWeb采访了几位散户，有的认为可以一年内小赚一笔，但也不会投入太多，更多是试探。有的则是处在观望状态，认为小米估值有些高。

对于当下的小米来说，手机仍是核心业务，虽然2017年销量回暖，但是在市场饱和的情况下，要想实现更大的突破需要更长的时间和更多的精力。而在中高端市场，华为甚至是OV在国内的狙击，就已经让小米获取更大的品牌溢价增加了难度。

从招股书中可以看出，为了拓展市场，小米还进军印度以及欧洲市场，并且取得了不错的成绩，尤其是在印度。数据显示，2015年、2016年、2017年小米海外市场收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，一季度总收入中有36.2%来自中国大陆之外的销售。

不过，国际市场的扩展需要更多的成本，对于利润将会造成一定影响。并且，国外市场对于专利更加注重，小米若是处理不好专利的问题，不仅市场难以扩张，更是会扰乱整体的布局。在招股书中，小米也披露了关于专利方面的风险。

此外，在公开招股前夕，小米还因供应商污染环境未披露详情被指信披违规引发市场的广泛关注。之前，6月14日，小米在《小米集团公开发行存托凭证招股说明书（申报稿2018年6月14日报送）》披露了其供应商环境保护情况，称公司若干现有供货商曾经违反环保规定，上述供货商对公司不存在重大影响。截至本招股说明书签署日，该等供货商已纠正其不符合环保规定的状况，现时均符合与公司订立的供应协议。

不过，公众环境研究中心和绿色江南联合发布了一篇题为《供应链再现更严重污染，小米IPO涉嫌披露违规》的研究报告，称小米信息披露违规，供应链可能存在环境风险，且部分疑似供应商屡屡超标排污，环境风险较高。

据《中国企业家》报道，港交所已经给绿色江南回函，称已对小米供应链污染问题进行备案，并开始审阅相关资料，有结果会作出反馈。

写在最后：

八年创业，雷军和他的合伙人创造了一个奇迹，98亿元股权激励在很多人看来也应该是雷军应得的。不过，上市前向雷军和公司员工发行的股票和期权导致的巨额支出，会让二季度的财报不是那么好看，会对股价造成多大的影响还未知，但对于小米人来说应该掩盖不住内心的喜悦。

相比较当初的千亿美元估值，现在小米的估值下降不少，但反过来想，未来的升值空间也更大，给了投资人更多的收益机会。对于小米来说，成功上市只是第一步，守江山、扩疆土更难。现在的估值，有可能是小米的起点，也有可能是终点。

相关报道: