市场化发行，是设立科创板并试点注册制的关键。而常态化下的市场化定价，正在寻找短期博弈和长期校准中的平衡。

“短期而言，目前科创板新股定价的参照主要还是来自于保荐券商的投价报告。而未来，随着科创板个股阵营的扩大、新股溢价空间的降低，市场有可能承受更多二级市场系统风险的考验。到那时，网下询价机构才有可能更关注发行人经营持续性、业绩稳定性、技术迭代预期、细分行业的发展瓶颈等，同时也适度考虑新股上市的安全边际，采用相对稳健的报价策略。”林瑾称。

数据显示，过去一个月，报价入围区间的最高值与最低值在逐步收敛。最初发行的5只科创板新股，入围区间宽度平均约32%，而到微芯生物发行时已经缩小至5.1%。网下投资者报价的趋同性不断增加。另外，申万宏源研究所的统计还显示，今年主板、中小创新股的平均发行市盈率21倍左右。科创板发行市盈率显著提高，均值达到53.4倍，相对于首发时的行业市盈率平均高出64%。对标可比的上市公司，科创板新股上市还有约8%的溢价空间。

“首批25家企业完成发行定价和上市交易，总体来看实现了平稳起步，但同时也让我们看到了一些新问题。比如，从报价情况来看，网下机构‘博入围’的心态比较普遍，报价策略并没有真正基于企业的估值和基本面，所以导致报价的区间趋窄。”中信建投资本市场部行政负责人、董事总经理陈友新在接受采访时称。

不仅发行定价，二级市场的定价能力也需要进一步提升。陈友新强调，目前已上市的科创板新股，其涨幅与走势并没有呈现明显的差异化；但部分公司未来成长空间是否支撑当前股价，值得进一步观察。

提升市场的估值与定价能力，抓手仍然要回归市场化，而不能一味依赖市场供给。在陈友新看来，传统的“供给说”逻辑是寄希望通过加大新股发行，来降低新股的稀缺性，进而平抑上市涨幅；但如果估值是基于企业的基本面，供给的多少并不会直接改变市场对其定价的逻辑。

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