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中金公司此前发布研报认为,五粮液短期批发价格快速上升,并不表明基本面的进一步超预期提升,更多来自严格控货导致的供给量缩减,并转移部分大商2019年的配额,价格提升并非需求主导的价格提升,我们认为在2020年销量持续提升的背景下缺乏持续性。批发价格上升是为2020年下半年新一轮出厂价格上升做准备。我们认为渠道商的利差在未来2~3年内只能阶段性正常,五粮液仍将赚取整个产业链核心利润,定价权得到充分体现。
预期未来三个季度五粮液的营收增速开始放缓至20%左右,渠道的批发价格坚挺,但是销量会下降15%左右,同时我们预期2020年公司将继续提价以期缩小和茅台的价格差距。预期下半年销量可能下降,我们维持2019年盈利预测170.48亿元,但下调2020年盈利预测3.1%到218.34亿元,下调目标价3.4%至140元,目标价对应19/20年32/25xP/E,现股价对应19/20年28.1/21.9xP/E,目标价有13.4%上涨空间,维持跑赢行业评级。