用DR007看流动性

值得注意的是，当前国内外经济金融形势依然错综复杂，不确定性因素较多。在暂停公开市场操作18天后，4月16日，央行以利率招标方式开展400亿元逆回购操作；17日，央行开展1600亿元7天期逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作；24日，央行投放了2674亿元TMLF。

此外，近期召开的中央政治局会议及中央财经委员会第四次会议内容也指出，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。

刘国强认为，中央政治局在分析一季度经济形势的时候，要求货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，没有提出改变货币政策取向。

“如果某一天央行开展‘逆回购’或者‘麻辣粉’中期借贷便利操作，并不意味着货币政策大方向要转向宽松了，而仅仅是对短期流动性进行调节，因为短期流动性受各种因素影响每天都会有波动，所以短期内需要调节，但这不是一个大方向的改变。反过来，如果央行好几天不开展逆回购，也不意味着货币政策要收紧了，因为不做意味着已经合理充裕，没有必要操作。如果说政策一年变来变去好几次，一会儿紧，一会儿松，谁也受不了。”刘国强称。

对于“松紧适度”，有分析称，应从流动性发挥作用的效果来看，例如看某种价格的涨跌；也有分析认为，应从央行的货币政策操作动作来看。“判断货币政策要记住四个字‘松紧适度’。”刘国强表示，上述分析都具有合理性，此外有一个最简单的指标，就是看银行间的回购利率，例如DR007。

刘国强认为，利率是资金价格，能够反映资金的供求状况。看这个价格的变动，就可以看到底是松了还是紧了。“我们的政策取向没有变，我们会保持一个流动性的合理充裕。”

张旭分析，与其关注央行各类政策操作，不如更多关注DR007等价格指标，后者可以更直接地反应银行体系流动性状况以及人民银行的货币政策意图。预计随着市场信心的明显提升以及市场活力的激发，人民银行会更加注重对货币供给总闸门的管理，并允许DR007出现更大幅度的波动。

TMLF的操作有规律可循

24日，央行公告称，开展2019年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作金额为2674亿元，操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

TMLF被业内俗称为“特麻辣粉”。由于TMLF的操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，因此，“特麻辣粉”是支持实体经济、降低小微企业融资成本的重要工具之一。

需要说明的是，TMLF的操作有规律可循。孙国峰表示，市场上对于TMLF操作的时间经常有一些讨论。因为TMLF操作是根据银行对小微和民营企业贷款的增量和需求情况综合确定的，搜集银行每个季度对小微企业、民营企业贷款的数据需要一定时间，所以基本上都是在季后首月第四周进行操作。此外，TMLF操作利率也是比较优惠的，是3.15%，期限是一年，到期可根据金融机构的需求续做两次，实际上是三年。

此次TMLF操作，是去年12月推出以来的第二次实施操作，“两次操作后，目前TMLF余额是5249亿元。”孙国峰称。

民生证券首席宏观分析师解运亮认为，TMLF重启对于经济和改革具有二重含义。其中，经济意义在于补充流动性，有利于降低融资成本，“TMLF重启是在降准有顾虑的情况下补充流动性的替代性选择”。

此外，孙国峰表示，银行加大对小微企业的信贷支持力度不会提高整体的杠杆率，是在杠杆方面进行结构优化。在这方面，货币政策也采取了一些措施，推出了一系列结构性货币政策工具，在保持总量适度的同时，也运用好结构性货币政策工具为经济发展的重点领域、薄弱环节，特别是小微企业、民营企业提供更好的金融服务，降低综合融资成本。

具体而言：一是加大信贷政策支持再贷款、再贴现政策的支持力度，合理增加再贷款、再贴现的额度；二是适时开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，支持小微和民营企业发展；三是运用普惠金融定向降准政策支持小微和民营企业发展。

相关报道: