4月16日，A股低开高走，下午大幅拉升，上证综指重新站上3200点大关，报3253点，涨2.39%，持续多日净流出的北上资金更是再度大幅净流入超50亿元。

当点位来到3200点附近，股指不断修复，市场情绪愈发纠结。企业盈利究竟能否持续回升？经济企稳和季节性扭曲因素谁占上风？外资获利了结或否持续？这些问题都萦绕在投资人心中。

对此，第一财经记者采访了多位外资基金经理和分析师。中国香港最大上市资管公司惠理投资董事兼中国业务总裁余小波对第一财经记者表示，就整体而言，外资短期获利了结或调仓实属正常，毕竟估值有所修复，但就中期而言，随着MSCI扩大纳入A股，未来3~5年，外资整体的A股持仓必然不断攀升；就盈利而言，减税等政策效应一般要在4、5月才会体现，因此一季度年报可能尚无法全面反映，但资本市场往往将提前反应盈利企稳的预期；且与海外其他国家相比，中国的稳定性较强。他表示，在这一有利的大环境下，寻找具备长期盈利优势的创新型企业更为重要，目前仍然看好中国教育、医疗等板块。

外资短期调仓无碍中长期看涨

近期，外资持续净流出的态势引发市场担忧。截至4月15日收盘，通过陆股通流入的北上资金净流出32.3亿元。在剔除3月29日单日大额净流入后，过去两周北向资金的日均净流入量仅为0.3亿元，呈持续放缓态势（3月日均净流入6.9亿元，2月日均净流入44.4亿元，1月日均净流入30.2亿元）。

不过，这一态势在4月16日发生逆转，北上资金净流入52.52亿元。

余小波分析称，到了当前的点位，外资调仓实属正常，“对于以自下而上选股、长期投资风格为主的惠理而言，如果当个股在大涨后安全边际下降，不排除会进行调仓，但对于那些具备长期增长动能的企业，仍然会继续持有，那些真正具备长期创新、盈利能力的企业，5~10年后的业绩表现将与一般的企业天差地别。”

他对记者称，即使短期外资流出，MSCI提高A股的纳入因子将持续5~10年，目前A股在MSCI新兴市场指数中的占比仅是个位数。

同时，余小波认为，不应该将外资作为一个整体看待，“外资参与者千千万万，有如主权基金等买入持有的长期投资者，也有短线高频交易的对冲基金，风格多种多样。”此外，北上资金流动的变化往往主要反映前几大权重股的买卖情况，并不应该过度解读。

当前全球投资者仍然超低配A股，MSCI今年按计划分三个阶段（5月、8月和11月）将A股在新兴市场指数的纳入因子从5%增加至20%，权重由约0.7%增至3.3%。汇丰股票研究团队估计，2019年可能有近750亿美元的外资流入（其中100亿美元将是“被动性流入”）。同时，富时罗素将在6月将A股浮动市值的5%加入其新兴市场指数，预计这些指数的纳入将有望在未来的5到10年间带来超过6000亿美元外资流入A股。

盈利企稳趋势将逐步体现

目前投资者关心的是，市场已经开始将一场强劲的复苏折现，但指标显示，复苏只是温和的，最终可能只是一个“L形复苏”，如果最终盈利和经济数据无法和当前攀高的股价匹配，股价可能就会承压。

去年下半年开始，企业盈利增速快速下滑，上市公司业绩地雷层出不穷。以证券公司研究员业绩预测为例，最近3个月，研究员调高2019年盈利预测的上市公司有531家，而调低盈利预测的上市公司有828家，盈利被下调的上市公司远多于上调的数量。因此有机构认为，由于经济下行的影响，上市公司盈利恶化，可能无法推动年报行情。

不过，似乎多家外资投行机构对于盈利企稳的态势并不十分担忧。摩根士丹利中国首席股票策略师王滢近期告诉记者，经过去年三季度断崖式的预期下调过程后，进入今年1月、2月，情绪开始出现明显改善，向上调整的势头已经出现，这也预示未来整个企业盈利进一步下调的空间相对有限。她预计，A股在今年二季度可能会出现盈利反弹。该机构对盈利预测的修正幅度分析显示，中国股票正领跑全球，下修幅度大幅放缓，并可能成为第一批进入正面修正的市场。

余小波告诉记者，政策对企业盈利的拉动并不会很快体现在企业年报中，但有望在二、三季度的财报上体现。

中航信托宏观策略总监吴照银则对记者称，尽管年报行情可能缺位，但今年一季度上市公司业绩可能较好。今年1~2月，规模以上工业企业利率同比下滑14%，但如果剔除春节因素，企业利润总额与去年同期持平略降。从数据看，消费品制造业、主要装备制造行业利润保持较快增长，资产负债率持续下降。行业利润下降较为明显的主要是汽车、石油加工、钢铁和化工等行业。如果剔除这4个行业，工业利润同比增速将由负转正。

A股具备估值提升潜力

A股估值在快速修复后能否继续提升也为各界关注。目前，MSCI中国和沪深300指数的12个月期远期市盈率分别为11.7倍和12倍，约为历史均值水平。

就整体估值而言，外资普遍认为，A股理应较新兴市场享有一定的估值溢价。例如，王滢在3月末时提及，当时沪深300指数12个月远期市盈率为11.4倍，相较于MSCI新兴市场指数（11.7倍）仍呈折价。由于A股相对封闭、境内市场流动性改善、强劲的外资净流入持续等，机构认为沪深300应享受一定溢价，且2019年市盈率会提升到13倍。

无独有偶，惠理副主席兼联席首席投资总监苏俊祺对第一财经记者表示，在MSCI扩大A股纳入因子至20%后，外资参股A股的比例仍然很低，不足5%。未来3~5年，随着外资不断流入，A股估值仍有望提升，“现在外资在A股布局仍是投资稀缺板块，例如白酒、白家电等在港股和欧美市场比较稀缺，部分公司的估值和全球同类相比仍较便宜，例如有些白家电企业的估值只有10倍，而欧美同类企业则为15倍以上。”

此外，就细分的行业板块估值而言，外资认为部分板块当前仍十分具有吸引力。

例如，MSCI中国医疗保健指数估值目前为16倍，估值仍然接近历史低位，长期平均估值则为22倍。苏俊祺称，中国仿制药市场销售额、规模逐年提升，2013年~2022年预计将达70%的年度复合增长率。经历了去年的负面冲击，相关公司股价跌了60%~70%，“即使经历了今年的大幅反弹，其平均估值相较于过往10年仍偏低，未来十年仍具备投资机遇。”

同时，在他看来，美联储暂停加息的利好消息有助全球风险资产估值修复，加之中国经济企稳态势较为明显，因此对于A股的中长期前景表示乐观。

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