年初以来，增量资金整体温和，其中外资和杠杆资金上升较为明显。全部A股的成交金额从年初2440点的3200亿元上升至今最高的11800亿元，增长了270%，除了全部A股年化换手率从最低的160%上升到最高的606%外，我们认为一定还有部分资金入场来推动市场向上。从资金跟踪来讲可以跟踪几个主体：一是散户资金。由于银证转账已停止公布，我们用开户数来衡量散户的情况，开户数指标一看中证登2月27日公布的“新增投资者数量”，2月22日当周新增投资者31.6万人，环比增加50%，相较于1月4日最低的12万人多增了接近20万，创18年4月以来新高，因此该指标已确认触底回升。但是拉长时间看，2015年5月该指标公布以来均值为34万，目前尚不到均值水平；开户指标二看上交所3月12公布的A股账户新增开户数，19年2月新增165万户，仍处在15年下半年以来的低位。新开户的散户往往是小散，资金体量并不大，因此从开户数推测散户资金入场并不多。二是公募基金。我们用基金份额的变化来衡量公募基金增加的入场情况，该指标剔除了涨价因素的影响。19年2、3月股票型与混合型基金合计份额变化分别为6亿份和100亿份，2005年以来均值为136亿份，这两个月的月度变动值在历史上属于是极小的变动，从存量看，18年12月底时股票型与混合型基金份额合计共23071份，目前该份额为23278份，增幅不到1%，因此年初低点以来公募基金流入股市的资金也不多。三是私募基金。私募基金的仓位和份额都没有公开数据，我们只能观测到规模数据。规模指标一看中基协公布的私募证券投资基金存量规模，2019年1月为2.1万亿元，已经连续13个月下滑，相较18年12月再次大幅下滑0.1万亿元；规模指标二看发行量，根据万得统计2019年2月、3月两个月股票型和混合型私募分别发行8.5亿元和3亿元，在历史上处于极低的位置，低于2018年全年的均值41亿元，所以2月以来的行情私募基金参与也不多。四看外资和险资。险资方面，银保监会公布的数据只更新到18年12月，暂时没有更高频的数据可以跟踪；外资方面，北上资金虽然19年1、2月大幅流入超600亿元，但是进入三月后资金流入明显放缓，至今仅流入60亿元，低于14年11月以来的均值145亿元以及18年全年均值245亿元。因此从各个角度看，市场各个主要参与者本次入市资金均不大，而场内融资余额从2月初的年内低点7100亿元上升到最高的8800亿元，上涨24%，融资余额占全部A股自由流通市值的比重也从最低的3.7%上升到4.0%，场外的杠杆资金由于杠杆比例更高，应该会比场内的融资余额更多，因此本轮行情中的资金中外资和杠杆资金增加最明显。

从资金面看，目前资金入市情况类似于历史牛市第一阶段。历史数据显示，2012年以来月度资金流入均值为660亿，2019年1-3月股市资金流入分别为160亿元、1080亿元与760亿元，三个月月均（三月用半个月推算全月）为800亿元，目前只是略高于均值，处于13年底14年初比较温和的水平。虽然资金流入似乎不多，但是市场上涨的幅度还是很明显的，主要还是换手率较高以及杠杆资金的入场。我们在《市场热度：春暖，未夏热——15年策略之资金入市详解（5）-20150326》中分析过，市场的上涨需要量价配合，换手率固然重要，但是大量资金也必不可少。从历史上看，14/07-15/03期间资金净流入（已扣除IPO、交易税费、产业资本减持等项目）3万亿元，同期A股自由流通市值增长8.3万亿元，资金变量比上自由流通市值变量的比值为36%。同理，14/07-15/06整个牛市阶段资金净流入9.5万亿元，自由流通市值从9万亿元上升到29万亿元，资金变量比上自由流通市值变量的比值为45%，全部A股总市值从27万亿元上升到76万亿元，资金变量比上总市值变量的比值为20%。因此从历史上看，1万亿元的资金净流入大约能推动2-3万亿元自由流通市值，而年初至今可以统计到的资金净流入规模约2000亿元，同期A股自由流通市值从最低的16.9万亿元上升到目前的21.7万亿元，4.8万亿元的自由流通市值变化对应着只有2000亿元的增量资金，资金量还远远不够。市值的增长需要量价的配合，目前换手率已经处在历史高位，上升空间有限，之后更大的行情如牛市第二第三阶段的启动需要大量资金持续不断地入场，而资金的大量入场离不开基本面的支持，只有基本面见底回升，大量资金才会跑步入场，牛市才能从第一阶段走向二三阶段。

3. 应对策略：行稳致远

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