意料之外，又情理之中，3月7日晚，欧央行利率决议在加息和开启新一轮定向长期再融资操作(TLTROs)方面给了市场双重“鸽派大礼包”。

在如市场预期宣布维持三大利率不变后，欧央行随后连丢两枚重磅“炸弹”。

市场随即闻声而动，欧元对美元短时间内跳水，欧股直线拉升，转跌为涨。随后，在德拉吉讲话期间，欧元对美元不断刷新新低，欧股再次“变脸”。

宣布开启新一轮TLTRO

在本次会议前，市场最为关注也是争论最热烈的TLTRO问题上，欧央行此次宣布，将开启新一轮TLTRO。

欧央行在一份声明中称，新的TLTRO-III将从2019年9月开始到2021年3月结束，每期期限为两年。

TLTRO是欧央行向欧元区银行提供的廉价贷款。因此，贷方能够为客户提供更好的信贷条件，从而刺激实体经济。此前两轮TLTRO分别在2014年和2016年推出。

稍后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉表示，TLTRO的设计基于银行的融资需求，其主要目标是在未来几年解决银行融资的拥堵问题。欧央行在未来某个时刻将宣布定TLTRO的全部细节。

他还表示，欧央行已经准备好调整所有政策工具，会用再投资、调整前瞻指引提供支持。

事实上，在本次会议前，欧央行官员和某消息人事就已经向市场放出“试探风球”。

2月中旬，欧央行执行委员科尔（Benoit Coeure）就曾表示，若欧元区经济增速进一步放缓，所有工具均可使用，将在未来的政策会议中讨论TLTRO。

昨日，更有外媒援引某消息人士信息称，欧央行决策者将在本次会议上讨论如何设计新一轮TLTRO，重点是持续多久以及提供什么水平的利率。

意大利银行业此前从2016年到2017年的TLTRO中获得约2400亿欧元的低息贷款。自从TLTRO终止，整体坏账率超过17%的意大利银行们就开始面临融资困境。因此，对重启TLTRO的呼声一直不绝于耳。

“大约3800亿欧元（4300亿美元）的TLTRO将于2020年6月到期，”德盛安联资产管理（Allianz Global Investors）全球固定收益主管德克斯米尔（Franck Dixmier）此前曾预警，“如果没有新的流动性计划，2020年到还款期的TLTRO将对欧央行的资产负债表产生负面影响，并导致货币状况明显收紧。”

经合组织（OECD）昨日也提出，欧央行应“在必要时出台精心设计的新措施，以改善银行业的长期融资”。

不过，渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰对第一财经记者坦言，欧央行其实也没有太多可用的政策工具。需要再通过流动性刺激经济的话，唯一可能做的就是重启TLTRO，但多少都会有边际效应递减的情况。

“事实上，即使欧央行放松货币政策，也无法改变导致欧元区经济当前疲势的很多因素，这也说明进一步货币政策措施影响相当有限，”德国商业银行分析师Michael Schubert也认为。

调降前瞻指引，加息再延期

除了TLTRO外，欧央行今日还改变了前瞻指引，预计至少到2019年底维持利率不变，此前预计为2019年夏季。

欧央行随后还大幅下调国内生产总值（GDP）和通胀预期。其预计2019年GDP增速为1.1%，此前预计为1.7%。

德拉吉称，近期经济增长前景较预期更为疲弱，新公布的数据仍然疲弱，制造业数据尤其如此。2019年GDP预测德下修是“实质性”的。

在通胀方面，欧央行预计2019年通胀率为1.2%，此前预计为1.6%；并预计2020年、2021年德通胀率分别为为1.5%和1.6%，也从前值1.7%和1.8%调低。

德拉吉表示，欧央行的决策目标在于提振通胀水平。通胀将趋于目标，但需要更长的时间，更加疲软的经济增速将拖累薪资向通胀的传导。

事实上，在本次货币政策会议前，欧洲经济重现疲态就已是人尽皆知的“秘密”。

反映市场对宏观前景预期的采购经理人指数（PMI）令市场失望：欧元区2月PMI创68个月来新低，并跌破50荣枯线；欧洲“火车头”德国2月制造业PMI也创74个月新低的47.6。欧央行设定的2%通胀目标亦迟迟难以实现。

昨日，OECD公布的最新《经济展望》报告下调2019年欧元区经济增速预期至1%（此前为1.8%），将2019年德国经济增长预期自1.6%下调至0.7%。该下调幅度在全球主要经济体中“数一数二”。

OECD还表示，“在欧元区，欧洲央行的首要任务应该是确保长期利率在较长一段时间内保持低位，确保金融市场更加平稳运行。”

今日傍晚公布的数据显示，欧元区第四季度GDP同比终值为1.1%，亦不及预期1.2%和前值1.2%，令欧元区经济疲软再添一例新证。

基于此，在欧央行改变前瞻指引前，接受第一财经记者采访的分析师就普遍预计欧央行将延迟首次加息时间。

瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监邓体顺告诉第一财经记者，欧洲最近的经济数据不好，可能会令其推迟加息时间。不过，他也指出，在宏观环境不利的情况下，欧央行的货币政策“也是走一步看一步，可能会不断微调”。

“一方面，整个欧元区的经济增速和通胀情况都低于预期，欧央行没有收紧流动性的紧迫性。”王昕杰对第一财经记者称，“另一方面，在欧洲经济还很弱的情况下，欧央行也没必要加息去打击经济。所以，欧央行的低利率很可能再维持很长一段时间。”

嘉盛集团分析师拉扎克拉达（Fawad Razaqzada）此前对第一财经记者预测，欧央行至少到今年四季度都不会加息，而且，随着欧元区最近的数据走弱、通胀压力减轻，即使在这个时间点上，其加息的可能性也变得越来越小。

欧元对美元不断刷新低，欧股“上蹿下跳”

不过，欧央行的两枚重磅炸弹还是令市场“炸开了锅”。

欧央行宣布开启新一轮TLTRO后，欧元对美元瞬间直线跳水逾30点，刷新2月19日以来新低至1.1279。欧股则直线拉升，德国DAX指数跌幅缩窄至0.2%。

随后，市场在静候欧央行行长德拉吉讲话前，欧元对美元继续大幅震荡，并不断刷新新低至1.1261；法国CAC40指数和德国DAX指数则不断继续拉升，并在德拉吉讲话前，止跌转涨。欧洲STOXX 600指数也持续走高，收复日内跌幅，转涨0.12%。

随后，在德拉吉讲话的过程中，由于大幅调降了GDP和通胀预期，欧元对美元进一步走低至1.1243附近，跌幅达0.56%，刷新三周新低。此前持续走高的欧洲股市也掉转涨势，再度转跌。

展望未来，拉扎克拉达对第一财经记者称，此次会议前，欧元一直走得相当稳，欧元对美元已经连续数月维持在1.13长线支撑区域附近。“未来，我们认为，该货币对可能也不会剧烈波动”。

研究公司Teneo的政治和政策风险顾问皮科利(Wolfango Piccoli)则指出，目前欧洲面临一系列经济和政治危机。除了英国脱欧，意大利和欧盟的紧张关系增加了欧洲的政局动荡，成为施压欧元的另一因素。考虑到种种风险，对欧元还是持谨慎态度。

此外，在欧央行宣布决议以及德拉吉讲话期间，10年期德国国债收益率也不断走低。

近几个月来，欧洲债券波动性停滞不前，并持续维持低位。根据美银美林指数，目前欧洲主权债务市场的价格波动为史上最低，德国国债基准收益率水平也降至两年来最低。

太平洋投资管理公司（PIMCO）资管经理Andrew Bosomworth称：“欧元区资本市场可能会日本化，即收益率长时间，甚至永远维持低位。”

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