国内NVH（汽车噪声、振动与声振粗糙度的英文缩写）行业市场空间较大，万联证券预计NVH零部件2020年市场规模有望达到450亿。拓普集团（601689.SH）为NVH龙头企业，产品涵盖减震及内饰隔音件两大类，技术积累30余年壁垒较高，生产基地覆盖全球能够快速响应核心客户需求，深度绑定吉利、通用等核心客户跟随其成长。2017年由于上游原材料价格上升导致公司NVH毛利率有所下降，但影响程度可控，预计2018年中后期NVH产品毛利率有望稳企。NVH零部件行业市场集中度较低，行业步入低增长的成熟期后，龙头企业市占份额有望提升。目前公司占国内NVH零部件市场份额不到10%，因此成长空间依然广阔。

公司也布局汽车底盘业务，包括副车架、悬架（控制臂、拉杆）、转向节、IBS（智能刹车系统，包括电子真空泵EVP）等产品。按行业信息及配套经验，目前项目单车配套金额约1500元，后期提升空间广阔。车身结构件及底盘是当前汽车轻量化重要领域，公司掌握轻量化五大工艺，与竞争对手展开错位竞争，并购浙江福多纳后有望提供高强度钢、铝合金轻量化底盘多元化选择，并计划未来几年陆续投资约25亿扩展该领域，因此，万联证券认为，中长期来看底盘与轻量化系统是公司中长期成长的关键。

在智能驾驶方面，公司是国内少有的自主研发掌握IBS技术的企业，成功卡位智能驾驶赛道，但因为技术含量高、产品复杂，预计2019年有望小批量供货。以智能刹车系统等技术为代表的主动安全技术可积极保障汽车行驶安全和预防事故发生，而主动安全技术均需智能刹车系统作为执行机构，市场需求广阔。万联证券预计2022年国内IBS乘用车空间有望达到200亿左右，行业处于爆发式增长的前夜。目前从全球的布局来看只有博世、大陆、天合/采埃孚等具有IBS的设计生产技术，现阶段EVP是涡轮增压及新能源汽车制动助力的标配，公司EVP处于4年翻5倍的高速增长状态，随着2016年公开发行募投260万套EVP产能的逐步释放，有望贡献1.5亿元左右年净利润。

万联证券预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.10元、1.29元和1.54元，对应的PE分别为13.5倍、11.5倍和9.6倍，考虑到公司NVH业务的稳健增长、底盘及轻量化打开公司中长期成长空间及IBS（包括EVP）业务卡位优势，给予“买入”评级。风险因素：下游核心客户销量严重下滑，原材料价格上升较多带来毛利率压力，资本大幅开支带动折旧摊销费用激增影响业绩波动。

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