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2019年2月27日目录

►权益市场快速回暖，保险板块估值有望继续回升（华创证券）►工程机械开春需求超预期，国产厂商市占率续升（华泰证券）►基本面改善显著，低估值国际工程板块前景看好（申万宏源）►进口替代不断推进，高功率激光设备国产化迎机遇（浙商证券）►覆盖医学影像产业，万东医疗受益进口替代加速（国元证券）

1.权益市场快速回暖，保险板块估值有望继续回升（华创证券）

保险公司投资资产中固定收益类资产占比最大，在70%-80%之间；权益类投资占比较小在15%-25%之间，其中股票基金两类标准化证券占比在8%-13%之间（上市险企数据），虽然权益投资占比较小但其波动和弹性较大，权益市场的快速上行将大幅拉动保险投资端的回报。中长期而言，国债收益率依然是保险资金端运用水平最核心的锚定指标，权益市场短期会有剧烈扰动。

华创证券指出，2018年初开始10年期国债收益率持续下行，至近期企稳，下降逾80个基点，权益市场亦表现不佳，这是2018年制约保险股估值的重要因素。市场对长期投资收益率预期较为悲观，隐含预期回报在4%-4.5%之间，低于精算假设的5%，四家上市险企平均PEV估值在0.8-1.1倍徘徊。

华创证券测算认为，股市上涨10个百分点将带动综合投资收益率上移1.5个百分点，释放上百亿综合收益，对冲掉利率低位运行对固收类资产回报的影响，估值中枢望突破1倍PEV。目前看静态PEV，仅新华距离1倍还有一步之遥。

复盘牛市中保险和券商板块表现可以发现，券商先行，保险跟进。2007底和2014初最具代表性和借鉴意义。这两轮牛市都是在监管放松的周期中，券商板块对政策和制度创新反应最敏感，是最先反应和超额收益最高的品种。在这两轮牛市的上半场，券商板块都取得了较大的超额收益，优于保险板块。保险板块具备较大的β属性，投资资产占总资产比重超过90%，权益市场的正反馈带动保险板块投资端业绩向上。牛市开端保险板块收益明显不及券商板块，但在牛市下半场中，保险板块通常会开始产生超过大盘的收益甚至超过券商板块的收益，有补涨力量。

华创证券认为，权益市场的快速回暖，料将和负债端NBV修复的预期共同拉动保险股估值突破1倍继续向上。首推新华保险（601336.SH）和中国人寿（601628.SH）。维持对中国太保（601601.SH）和中国平安（601318.SH）的“推荐”评级。

2.工程机械开春需求超预期，国产厂商市占率续升（华泰证券）

工程机械行业协会数据显示，1月挖掘机行业销量11756台，创历年1月新高，超市场预期。华泰证券近期调研了主机厂商，对一季度行业需求、竞争状况、开工情况进行了解。从调研来看，2月份主要子行业都将保持较快增长，基于1-2月份的市场需求摸底，厂商对3月份的销售保持乐观的情绪。厂商对2019年全年需求不悲观，尤其是汽车起重机合混凝土机械两个子行业，受到国6升级淘汰国3机器的刚性需求拉动，且下游轨交、风电投资力度较大，在工程机械各个子行业中需求确定性更强，弹性更大。

华泰证券指出，2019年行业竞争进入白热化阶段，日韩欧美系厂商颓势基本确认，国产厂商进一步巩固得之不易的市场地位。据工程机械行业协会数据，1月份挖掘机国产品牌份额提升至63.4%（2018年为56.2%），欧美和日韩系市占率继续萎缩。强者恒强持续发酵，市占率进一步提升的国产品牌主要是：三一重工单月市占率28.3%（2018年23.1%）、徐工13.7%（2018年11.5%）、柳工7.22%（2018年7%）。2019年厂商均采取相对灵活的价格策略来赢得客户，信用政策把控相对严格以控制风险。华泰证券认为厂商在各自优势领域的领先地位将进一步强化，如三一重工的挖掘机、徐工机械的汽车起重机、中联重科的塔机以及柳工的装载机等。

华泰证券预计2017-2018年发生的行业缺货情况不会在2019年发生。一方面，厂商积极调增产能，并且在2018年四季度就开始为了来年旺季积极备货，上游核心零部件企业的产能也在2018年得到释放。

从1月份开机小时数来看，小挖、起重机、混凝土开工相对较好，大吨位产品开工较差。从调研来看，影响开工的主要原因是：①1-2月份雨水较多；②春节因素，正月十五之前大多数工人还没有返工。随着工人返工和雨水天气减弱，将对开工情况保持密切跟踪。从1-2月用户购机意愿来看，华泰证券认为无需对开工过分悲观。

华泰证券一直强调对2019年工程机械行业需求不悲观，在模型中性假设下，2019年基建投资增速10%，房地产投资增速2%，挖掘机行业销量可能实现5.7%的增长。基建投资增速的改善有利于行业估值的修复，企业微观经营层面的改善有利于利润的释放。强调对行业整体投资机会的推荐，重点推荐三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）和恒立液压（601100.SH）。

3.基本面改善显著，低估值国际工程板块前景看好（申万宏源）

申万宏源指出国际工程板块在历史上取得超额收益主要有三个阶段：①2009年初至2010年底，国务院对大型成套设备出口实行融资保险专项安排（简称“421专项”），外贸企业融资难问题得到极大改善，国际工程公司受益显著；②2014年底至2015年初，2014年政府工作报告提出正式建设“一带一路”，2014年底市场开始重视相关概念；③2017年初，“一带一路”倡议提出以来最高规格论坛会议5月举办事件催化行情。

从历史股价表现来看，申万宏源认为国际工程板块通常受政策驱动开启行情，随着政策落地微观层面新签、收入得到验证，可获得持续超额收益。

4月将在北京举办第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，回顾第一届高峰论坛成果，峰会期间共形成了76大项、270多项有代表性的成果，同中国签署“一带一路”相关协议的国家及国际组织总数达到68个，新增支持资金近万亿元，同时在会议前后1月内中工国际、中国交建、北方国际等上市公司落地多项重大项目。

申万宏源认为，当前板块调整充分，估值处于历史底部，具有高安全边际。中工国际历史估值区间10-40倍之间，中枢约为19倍，当前2019年PE为13倍，处于历史估值的11%分位处；中材国际历史估值区间5-35倍，当前2019年PE为7.1倍，处于历史估值的3%分位处。申万宏源认为当前估值水平反应了市场对于国际工程板块未有预期，而随着第二届论坛的举办，有望带来边际改善，提升国际工程公司估值。

业绩验证层面，以中工国际为例，在手订单充沛达85亿美元，历史废单较少，随着项目前期工作政策推进，后续有望迎来生效改善；中材国际当前基本面已显示改善，在经历三个季度的订单下滑以后，2018年四季度单季新签大幅好转，在上年较高基数的基础上实现同比43%的增长。

“一带一路”建设是长期工程，申万宏源认为当期板块调整充分，估值处于历史低位，在第二届高峰论坛的催化下有望迎来行业政策和企业基本面双重边际改善，获得估值提升。

申万宏源综合受益程度、未来成长性、估值水平几方面因素，主要推荐：中工国际（002051.SZ）、中材国际（600970.SH）。同时建议关注北方国际（000065.SZ）、中国交建（601800.SH）、中国电建（601669.SH）、中国中冶（601618.SH）、中国中铁（601390.SH）、葛洲坝（600068.SH）。

4.进口替代不断推进，高功率激光设备国产化迎机遇（浙商证券）

激光产业在现代高端制造中占据重要地位，浙商证券认为，激光设备的不断升级换代和新应用场景的拓展，有望驱动整个激光行业持续快速增长。2017年全球激光器市场规模达124.3亿美元，同比增速为18.16%。其中工业激光器市场规模从2013年的25亿美元增加至2017年的43亿美元，复合增速高达14.8%。

中国已逐渐成长为激光加工设备的重要市场，中国激光加工设备市场规模从2012年的164亿元增长至2017年的288亿元，年均复合增速达到11.9%，远高于全球市场5.8%的复合增速。2017年高功率激光器市场规模约为14.92亿美元，占材料加工用激光器的48%。浙商证券发现，激光切割相比传统机床优势突出，渗透率不到10%，有望逐步替代传统数控设备。

浙商证券分析，短期来看，受需求波动等因素影响，2018年下半年以来下游工业企业资本开支逐步收缩，叠加消费电子、面板等小功率领域受制于创新乏力或扩产周期拉长，行业同比增速及预期指引放缓。中长期看，随着新能源汽车、动力电池、OLED、半导体等新兴领域需求有力拓展增量空间，根据测算，由新兴领域投资拉动的激光设备的市场需求在百亿以上，将有力支撑激光产业中长期持续发展。

目前，中、低功率光纤激光器已基本实现进口替代，高功率光纤激光器由于技术壁垒高，2017年实现国产化率仅为11%。美国IPG、相干、II-VI、德国通快等世界领先激光器/设备公司在技术和产品谱系上具备领先优势。而随着国产激光技术的突破，外资垄断被打破，倒逼外资降价，降低市场准入门槛。国内大族激光已成长为世界一流的激光设备公司，锐科激光也已成为国内光纤激光器龙头，实现高功率光纤激光器的技术突破和量产销售。浙商证券预计在产业政策的不断推动下，国内激光器技术将不断提高并接近国外一流水平，有望凭借产品性价比加速国产替代。

浙商证券中长期看好激光产业在各下游应用的持续渗透以及国产激光品牌的替代，建议关注国内激光设备龙头大族激光（002008.SZ）、国产光纤激光器龙头锐科激光（300747.SZ），以及产业链相关设备投资。

5.覆盖医学影像产业，万东医疗受益进口替代加速（国元证券）

医学影像是医疗器械中最大的细分子行业，目前国内面临影像设备覆盖率不足，地区间配置差异大的问题。近年来，相关政府机构致力于推动基层医疗机构诊疗能力提升，医学影像设备是其中重要的一环。

万东医疗（600055.SH）在基础医学影像设备中处于龙头地位，产品线涵盖各类医学影像设备，DR、永磁MRI和数字胃肠机市占率领先，其中，DR仍是营收主要来源，占公司收入比重50%以上。同时公司超导1.5TMRI依托广泛的销售渠道实现产品的快速放量增长，有望成为下一个发力点。未来在政策扶持基层医疗和国产设备的影响下，公司有望受益。

据了解，目前国内DR厂商数量超100多家，规模普遍较小，缺乏核心部件研发能力，产品主要占据中低端市场。万东为国内DR龙头企业，2016年市场占有率为12.4%，安健、联影位列第二、第三，市场占有率分别为8.2%和7.4%，进口品牌目前已战略性放弃DR产品，市占率较低，GE、西门子、飞利浦均在5%以下。根据医招采对2018年全国公立医疗机构DR产品的采购信息汇总来看，万东以17.89%的比例占据榜首，遥遥领先于第二名（9.03%）。国元证券认为，受益于国家政策的推动以及公司销售端的高速增长，未来3年公司DR产品仍将保持8%左右的增速。

另一方面，公司子公司万里云主要从事第三方影像中心和线上远程阅片等新兴业态服务，通过三年多的发展，目前已覆盖4000多家医疗机构，每日流量达到4万以上。随着万里云业务模式逐渐成熟，营业收入不断增长，同时利润亏损逐步收窄，2019年有望实现盈亏平衡，助力公司进一步发展。同时公司设立苏州万东百胜子公司，将与百胜进行深入合作，推出中低端超声产品，涉足超声领域，实现医学影像全覆盖。

国元证券指出，2017年至今，受益于国家政策和公司治理的改善，公司营业收入保持稳健增长，同时净利润增长显著，2018年前三季度公司实现6.20亿元营业收入，同比增长15.70%，实现归母净利0.88亿元，同比增长40.00%。目前公司的历史残留问题已基本出清，作为国内医学影像设备行业龙头企业，在国家大力扶持医学影像设备国产化的背景，公司有望享受政策红利，实现收入和利润的双重增长。预计公司2018-2020年营业收入分别为9.71/12.08/14.56亿元，同比增长10%/25%/21%，归母净利润为1.51/2.05/2.57亿元，同比增长38%/36%/25%，给予2019年行业平均42倍估值。

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