资本市场宏观层面的“灰犀牛”风险，还有过度股权质押、过度杠杆、限售股过度减持、债务违约等。虽然总体风险可控，但A股市场过度股权质押的风险仍然不可掉以轻心。由于质押比例较大个股的质押规模也相对较大，在平仓抛售的风险下，可能形成较强的负反馈效应，促使股价急剧下行。上市公司债务风险也是一头“灰犀牛”。2018年以来，神雾环保、富贵鸟、ST中安和凯迪生态等多家民营上市公司债券出现违约，民营上市公司的信用风险问题受到市场关注。第三只“灰犀牛”是场外配资死灰复燃。在严格的监管政策规范下，仍有一些配资公司借助信托和银行暗地里给客户进行配资。第四只“灰犀牛”应该是过度限售股减持。与成熟市场不同，A股的限售股减持之所以长期困扰市场，原因在于一二级市场估值瀑布引发的跨市场套利。

从上市公司微观层面来讲，前一段时期，上市公司中各种风险暴露得较为频繁。目前上市公司风险有以下几个：一是存货信息披露风险，部分上市公司出现巨亏和库存离奇失踪关联的情况。二是不当关联交易风险。以利益输送等为目的的不当关联交易会让公司遭受巨额损失，乐视网的危机就是明证。三是激进投资与理财不当风险。

目前上市公司风险管理情况，确实令人担忧。国资委2006年开始在央企试点全面风险管理，2010年全面推行。自2007年以来，上市公司也开始关注和重视风险管理工作，制定了风险管理制度。但除央企外，其他上市公司的风险管理制度只是自发制定，自发对外披露，属于自发性质，并且只有少数公司制定这一制度。不少上市公司的风险管理制度并不全面，只是纲要性质的，缺乏执行力。如果资本市场与上市公司风险大量积聚、显化及蔓延，不但会导致公司价值毁损，也会影响资本市场的健康发展。不少公司频繁踩雷，让其风险敞口扩大，也让投资者损失惨重。

（作者系资深市场观察人士）

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