自从王中军实施“去电影化”的战略后，华谊兄弟不断向各领域投入巨额资金。

上市以来，华谊兄弟俨然成为资本高手，投资的成功给华谊兄弟贡献了大量收益，一时掩盖了华谊兄弟主业根基不稳、发展缓慢的问题。

这些年，华谊兄弟收购手游公司掌趣科技（300315.SZ）22%的股权、成第二大股东，收购家庭娱乐软件公司银汉科技50.88%的股份成为其控股股东，入股电竞龙头企业英雄互娱，成其第二大股东……这些投资大都获得巨额的回报。以掌趣科技为例，华谊兄弟在2013年~2017年间，共减持掌趣科技23次，套现26.34亿元，相比起最初投资的1.5亿元，投资获益为24.84亿元。自2012年掌趣科技可以减持股份以来，减持掌趣科技的投资收益一直在华谊兄弟的报表业绩中扮演着重要角色。投资收益对税前利润的贡献节节攀升，至2016年高达86.91%。那几年华谊兄弟利润的绝大部分均由投资收益贡献。

“账面浮盈将近20倍，只用了2年多时间，这恐怕很多私募也做不到吧？”王中军在一次采访中得意地说。

华谊兄弟在投资方面的表现让外界一度认为其有“脱实向虚”的趋势。

在互联网娱乐公司领域的投资，王中军希望打通华谊兄弟的电影和游戏，实现影游联动，然而几次并不成功的尝试后，华谊兄弟在影游联动方面几乎再无较大动作，最终变成单纯财务投资。

华谊兄弟的资本能力还体现在融资上，据Wind数据库统计，华谊兄弟自上市以来，累计募资178.62亿元，其中股权融资52.48亿元，债券融资89亿，银行借款37.14亿元。

“‘去电影化’有一定道理，但华谊应该做的是关联型业务，比如学习迪士尼的产业链开发。可在游戏、房地产等领域赚到快钱后，华谊兄弟大量投资各类业务，但又缺乏专业性和联动。失去前几年电影高速发展的机会，影响了主业。”邵奇告诉第一财经记者。

据悉，在苏州华谊兄弟电影世界数公里之外的华谊兄弟艺术家村，其中有房地产开发项目。在业界看来，华谊兄弟依旧想靠地产赚快钱。

同样是投资，光线传媒（300251.SZ）显然更具战略意义，2017年光线传媒收购在线票务平台猫眼，今年猫眼娱乐（01896.HK）上市，并成为国内最大的在线票务平台，这不仅让光线获得巨大收益，还形成从影视到在线票务的双协同。

长江商学院创办副院长薛云奎认为，如果一家公司长期不能专注于主业，而一味追求投机取巧和投资收益，那么风险会不期而至。

债台高筑

今年1月8日，华谊兄弟就连发9条公告称，为实际经营的需要，拟以持有的全资子公司华谊兄弟娱乐投资有限公司、英雄互娱科技股份有限公司、浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司、华谊影城（苏州）有限公司股权等资产提供质押担保,申请银行授信累计共计25亿元。

1月24日，华谊兄弟和阿里影业同日发布公告称，双方达成战略协议，双方将在华谊兄弟主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域建立全方位友好的业务合作关系。此外，阿里影业拟向华谊兄弟提供7亿元借款。

连续借款背后是华谊兄弟债台高筑。据华谊兄弟2018年三季报，截至2018年三季度末，华谊兄弟的资产负债率为45.57%，处于历史较高水平。华谊兄弟存在一定的偿债风险。截至2018年三季度末，上市公司的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债分别为4.53亿元、21.78亿元和32.84亿元，有息负债合计高达59.15亿元，而其同期期末的货币资金仅30.49亿元，已不足以覆盖有息负债的规模。加上2018年业绩预告中近10亿元的亏损，以及前几年连续多起颇具争议的并购案积累了30多亿元的商誉，让外界对华谊兄弟前景充满担忧。

不仅如此，华谊兄弟已抵押下属公司股权、投资公司股权、自有房产、未来票房和院线应收款，似乎已把能够抵押的东西全都抵押出去了。过去一年，由于A股整体低迷以及影视板块本身的税务风暴，整个板块都出现大幅估值下跌。一批大股东质押比例过高的上市公司纷纷遭遇股东质押被平仓、公司易主的困境，比如华录百纳、华闻传媒等公司股东部分持股遭遇强制平仓，骅威文化以及中南文化大股东无奈只得转让控制权，华谊兄弟虽然在用各种方式取得资金，但随着上市公司流动性风险不断凸显，华谊兄弟股东目前仍然有很大的平仓风险。

对于华谊兄弟未来该如何发展，鲸准研究院分析师表示，华谊兄弟应有的放矢，即聚焦具备相对优势的影视业务，同时拓展对影视业务助攻效果更显著的其他多元业务，顺应产业链的方向进行资源布局与整合，以增强业务间的协同效应，改善主营业务；同时，在影视业务上需改良以往的粗放型投资方式，在谨慎投资的前提下去保证优质储备。面对新老竞争者的夹击，褪去光环的华谊兄弟陷入“道阻且长”的境遇，而想要达到“行则将至”的效果，华谊兄弟势必须采取审慎态度展开艰难的触底重建。

（第一财经记者赵雪婷对本文亦有贡献）

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