不少投机者趁现在的信贷市场还没完全反映出市场对近期经济增速减缓的担忧，顺势吃进大量CLO，押注美国经济增速的进一步下滑。这推动了CLO产品的价格，出现了今年以来普遍的上涨。

风险犹在

部分市场人士亦提醒，对CLO产品的强烈兴趣会让信贷市场甚至美国经济累积更多风险，因为这些CLO产品里有很多高风险的企业贷款，里面的部分企业已经陷入资不抵债的险境，但他们的杠杆却还在上升。

HPS Iinvestment和Z Capital等资产管理公司就是这些“走钢丝型玩家”的一员。他们将买进的企业抵押贷款打包成CLO后出售，然后用销售所得买进更多评级更低的公司抵押贷款。在他们的CLO资产池里，CCC评级的公司债占比超过50%，而一般的CLO产品里CCC级债券的占比平均只有7.5% 。

对于为何采取如此激进的投资方式，Z Capital的负责人柯蒂斯（Andrew Curtis）解释道：“我们认为这种投资方式非常适合目前的信贷周期——离临界点还有一段距离。而且我们预计信贷市场未来会出现剧烈波动，到了那时候，所有债券都会被降级，CLO也会面临巨大压力和风险。但现在还没到这种程度。”

CLO市场的表现近年一直很强劲，2018年美国新发行的CLO产品就达到了创纪录的1304亿美元。随着CLO的大量增长，其中评级较低的贷款企业的占比就呈逐渐上升趋势。据评级机构穆迪的数据显示，2018年大约有29%的贷款企业评级只有B3级，10年前，这个数字只有14%。再往下一级就是存在违约风险的Caa级了。一旦经济形势稍微变差，这些B3级CLO产品将会轻易被降级至Caa级，到时感兴趣的买家就又少一批了。

而且一旦这种糟糕的情况发生，损失最大的还有大量持有这些CLO产品的资产管理公司及基金，那时他们往往别无选择，只能割肉出售这些最低评级的CLO产品。摩根大通资产管理公司的固收策略主管阿罗诺夫（Oksana Aronov）认为：“当这部分B级杠杆贷款碰上了集体评级下调周期，而CLO市场也无法承受这种评级恶化，它们只能被迫降价在市场中寻找下一位买家。当没有买家出现时，市场就离崩溃不远了。”

柯蒂斯最后还提醒道：“随着每笔交易的完成，CLO市场在不断扩大，评级低的CLO产品会支付更高的收益率来弥补其蕴含的风险，购买低评级的CLO产品可能会为投资者带来更高的收益，但前提是你得有承担损失的能力，而且最重要的是要选对信用评级。投资了Caa级债券而且失败的人很多，投资者更应该留意这些失败的案例。但目前为止情况还算乐观，而且并非所有人都适合CLO的交易，我们认为在资产池里的低评级债券产品占比较低的资产管理公司比较适合做CLO的买卖。”

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