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2019年1月2日目录

►电力大动脉大幕重启，特高压产业龙头业绩将反转（国金证券）►技术变革重塑滤波器市场格局，行业迎来“甜蜜期”（国盛证券）►汽车需关注三大“调整”进程，看好零部件企业出海（民生证券）►“新年躁动”准备基本就绪，在调整中布局春季行情（策略研究）►年前最后一周机构调研活跃，中国国旅获集中关注（研报统计）

1.电力大动脉大幕重启，特高压产业龙头业绩将反转（国金证券）

2011～2013年我国特高压建设历经了第一次建设高潮，2014年经历了第二次建设高潮，2018年是第三次建设高潮。

国金证券指出，目前我国已投运“八交十三直”、在建“四交两直”，但近两年新核准项目大幅减少。2017年特高压工程在运在建线路长度达到3.1万千米，变电（换流）容量达到3.2亿千瓦，特高压电网累计输送电量超过了9000亿千瓦时，确实有效促进了新能源电能外送。

2018年国家能源局提出的新规划共规划了5条特高压直流和7条特高压交流项目，合计输电容量达到5700万千瓦，估算涉及投资金额达到1800余亿元。一般而言特高压建设周期在2～3年左右时间，国金证券认为在2019～2021年会成为交货大年，2020年设备厂商或将迎来业绩高峰。

国金证券指出，直流特高压主要设备包括换流变压器、换流阀、控制保护系统以及直流场设备等，并且我国在换流阀和换流变压器的制造技术上处于国际领先地位；交流特高压主要设备包括变压器、电抗器、组合电器等，串联补偿装置达到了世界领先水平；此外目前我国已经建成了数条柔直线路，可实现特高压电压等级，柔直技术可以进一步增强对电网风险可控性、在启动时不需本地电源支撑、是最具技术优势的风电接入方式。

国金证券指出，新规划的特高压交流输电系统主设备需求共约174亿元，其中组合电器需求约为90亿元，变压器需求为36亿元，电抗器需求约为30亿元，其他交流设备约为30亿元。新规划特高压直流输电系统主设备需求共约284亿元，其中换流阀总投资为81.6亿元，换流变需求为154.56亿元，直流控制保护需求为30亿元，直流场设备为30亿元。从公司订单角度看，国电南瑞、许继电气、平高电气有望中标订单金额分别为46.1亿元、40.3亿元、54亿元；本轮特高压投资将给龙头企业带来较高的弹性，根据测算，在2019～2020年国电南瑞业绩弹性将分别为12.7%和21.2%、许继电气为89%和148.4%、平高电气为64.9%和108.2%。

国金证券认为我国特高压建设潜力依然庞大，当前国家已经规划的各类特高压项目大概在50～60条之间，意味着仍有大约30条已纳入规划线路在未来有望落地，近期国网公布向社会资本开放特高压投资，通过解决资金问题进一步增加特高压持续建设的确定性。特高压作为全球能源互联网的关键技术，我国已顺利实现巴西美丽山二期特高压直流电力工程和核心设备的出口。我国中长期需求和海外更大的空间将增强设备公司的业绩可持续性。

由于电网阶段性投资明显低于预期以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下，重启特高压建设具有重大意义，所以本轮特高压建设持续性和确定性非常高。国金证券认为特高压核心产品领域龙头公司竞争力强且中标份额较为稳定，未来两到三年特高压业绩将有望持续释放。重点推荐国电南瑞（600406.SH）、平高电气（600312.SH）、许继电气（000400.SZ），建议关注中国西电（601179.SH）、四方股份（601126.SH）等公司。

2.技术变革重塑滤波器市场格局，行业迎来“甜蜜期”（国盛证券）

市场认为2020年中国进入5G建设高峰，滤波器厂商业绩逐步兑现，迎来“甜蜜期”。国盛证券认为，2019年开启规模集采，2.6GHz的陶瓷介质滤波器产能逐步释放，但因供需平衡点尚未完全到达，滤波器厂商的议价能力相对较强，滤波器市场将呈现量升价略跌的状态，毛利率处于高位，滤波器厂商的盈利能力边际改善显著，2019年为较佳的投资时点。

5G时代，陶瓷介质滤波器将取代金属腔体滤波器成为主流。国盛证券指出，天线由4T4R向64T64R演进叠加RRU和天馈一体化，对于滤波器的体积、重量提出更严苛的要求，所以更轻、更小的陶瓷滤波器将替代传统的金属腔体滤波器成为主流。因为2019年上半年，陶瓷介质滤波器的产能较为紧张、2.6GHz滤波器的工艺尚需提升，小型化金属方案将成重要过渡方案。长期来看，陶瓷介质滤波器的成本更低、体积重量优势明显，是产业发展的必然选择。

国盛证券认为，从数量方面看，预计5G时代，全球基站数将近850万台，为4G的1.3倍，介质滤波器需求16亿只。从单价方面看，陶瓷介质滤波器预计2018年约100元/只，随着规模量产单价逐年下降。结合量价两方面因素，国盛证券预计5G时代，陶瓷介质滤波器全球市场容量约566亿元。与4G对比，单站价值提升1.2倍，整体市场容量提高1.6倍，在5G细分子行业中弹性较强。

国盛证券指出，短期来看，因为陶瓷介质是全新技术方案，目前可稳定量产的仅灿勤科技和艾福电子2家，颠覆3G/4G时代金属方案沉淀下来的竞争格局。长期来看，因滤波器行业的下游客户集中度高，所以待工艺成熟、规模量产后，滤波器价格将下降至20～25元。2019年是滤波器厂商的“甜蜜期”。

复盘3G/4G，国盛证券认为牌照落地的一年（2019年）为最佳投资时点。如果2019年牌照落地，运营商资本开支将回暖，规模集采开启，滤波器厂商的营收明显增加；在集采开启第一年，供需矛盾导致滤波器厂商议价能力强，毛利率处于高位；营收、毛利率齐升，滤波器厂商的良好业绩表现将导致市场愿意给予其更高估值，股价迎来戴维斯双击。

国盛证券认为，东山精密（002384.SZ）、*ST凡谷（002194.SZ）、世嘉科技（002796.SZ）、鸿博股份（002229.SZ）等业内公司值得关注。

3.汽车需关注三大“调整”进程，看好零部件企业出海（民生证券）

民生证券认为，汽车产业2019年机会在中国市场内部的三大“节奏调整”和部分零部件企业不可逆地走向全球。

国内市场“调整”之一：调整渠道库存，迎接新周期。

①在宏观经济保持中高速增长及政府降税减负努力下，民生证券预计中性偏乐观情况下，2019年乘用车月均零售量为190～200万/月，年增速6%-11%；②批售量受去库存需求的压制：预计中性偏乐观情况下，2019年批发量同比增速为下降10%～0%，季度同比走势呈倒V型；③综合考虑新车周期及库存情况，今明两年大众处于强换代周期，自主品牌上汽、吉利处于全新车型投放期，民生证券认为上汽集团（600104.SH）、吉利汽车（0175.HK），零部件中大众配套企业星宇股份（601799.SH）有望受益零售回暖。

国内市场“调整”之二：新能源供给端改善，市场化进程加速。

2019年新能源车补贴预计持续退坡，新能源积分比例考核开始实施；新能源汽车供给端改善，市场化进程加速，进入产品力竞争时代。当前，民生证券认为中国厂商具备四大竞争力：①当前自主品牌掌控市场（自主品牌BEV/PHEV市场份额约为100%/90%）；②总成级零部件可控；③核心零部件逐步突破；④平台化布局稳步推进。总体上，新能源产业链布局较完整、产品力较强的上汽、比亚迪（002594.SZ）及新能源热管理企业银轮股份（002126.SZ）在有望在新能源车市场的产品力竞争时代持续成长。

国内市场“调整”之三：央企资产加速整合迎接全面开放。

我国将于2018～2022年逐步开放新能源汽车/商用车/乘用车股比，预计央企内部资源整合梳理将提速。民生证券建议2019年关注一汽整体上市：①2016年一汽股份（一汽整车控股平台）提议将同业竞争问题推迟三年解决（被否），按2016年一汽股份提议时点计算，2019年7月是规划中的另一同业竞争问题解决节点；②2018下半年一汽系动作频频，2019年一汽集团的资产梳理和整体上市进程有望加速推进。

从全球视角看，国际Tier 1厂商致力电气化转型利于国内零部件企业走向全球。民生证券认为当前国际Tier 1厂商致力电气化转型利于国内零部件企业走向全球，具体表现在：①传统Tier 1供应商转型中财务压力、成本敏感性提升，具有成本优势的国内企业有望挤压海外二级供应商；②相关公司转型中将收缩传统业务，国内零部件企业在精密制造、内外饰等领域已从仅具人力成本向兼具技术优势转变，相关企业未来有望承接总成级项目；③海外零部件企业业务结构优化可能伴随着资产剥离，国内零部件企业有望收购到传统领域核心资产。

民生证券认为，特斯拉是我国汽车零部件产业链供应全球的典范。当前特斯拉车型全部在美国生产，中国厂商为特斯拉进行配套体现了相关厂商的全球化配套能力。中国厂商当前配套产品集中于精密铝合金压铸件、内外饰等领域，民生证券认为，如旭升股份（603305.SH）、文灿股份（603348.SH）等企业将充分受益特斯拉Model 3等走量车型放量。

4.“新年躁动”准备基本就绪，在调整中布局春季行情（策略研究）

2018年最后一周，上证综指报收2493.9点，周跌幅0.89%，总成交金额5129.77亿元；深圳成指7239.79点，周跌幅1.33%，总成交金额7112.52亿元。爱建证券指出，上周市场基本维持平衡，中小创指数表现较差，权重表现相对较好。市场日均成交金额2448.72亿元，交易量维持低位。从参与者情绪看，腾落指数持续走低，市场悲观情绪渐浓。

东北证券认为，受到海外市场波动加大的影响，A股市场节前振幅加剧，两市成交额也有所放大，同时市场存量规模由于节日效应的压制再创新低。股指期货主力合约在上周五收盘前均出现较大幅的贴水，基差明显低于前一个交易日，显示出资金在节前的避险意愿较强。预计随着节后季节性的资金回流，存量规模有望顺势企稳，节前的避险情绪与交易收缩都有望转化为节后的上行动力。

国盛证券回顾历年春节前后发现，市场多能迎来一波做多窗口。国盛证券认为，春季躁动，背后是政策节奏未定、盈利处于真空期，以及国内特有的假期和统计数据公布机制下，市场受季节性情绪及流动性改善驱动出现的做多窗口。

A股市场短期可能难免还要经历震荡调整，但市场流动性预期及风险偏好有望逐渐改善，综合来看，安信证券认为出现一波春季行情的概率较大，这个阶段投资者需要在调整中逐步转向积极。行业上建议重点关注传媒、军工、计算机、通信、地产、建筑、非银金融（创投、信托、券商）等，主题上重点关注长三角一体化，雄安新区、科创板等。

国盛证券建议关注景气向上品种，重视地产基建。弱周期下的景气改善品种有5G、新能源车、军工、游戏、贵金属等板块。其中，5G板块战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期；军工板块基本面反转延续，抗周期属性凸显；游戏板块政策面边际改善，行业环境中期向好。

东吴证券综合基本面、流动性、估值、资金面和市场面等因素，认为以先进制造为代表的成长股是当前市场阻力最小的方向。在结构选择上，看好具备技术扩散性、发展可持续性和经济主导性等要素的方向，重点有军工、云计算、半导体、电动车、智能制造、5G等行业。

5.年前最后一周机构调研活跃，中国国旅获集中关注（研报统计）

年前最后一周，机构对上市公司关注度保持相对活跃。截至周一（2018年12月31日），两市共有143家公司获得机构评级。行业板块来看，化工、电子以及食品饮料板块均获得机构较多关注。个股方面，中国国旅（601888.SH）共获得13家机构买入评级推荐，先导智能（300450.SZ）、招商蛇口（001979.SZ）也获得较多关注。

截至周一，两市共有52家上市公司获得机构评级首次关注，其中26家获得最高买入评级。行业板块方面，机械设备、轻工制造、化工以及电气设备板块均受到较多关注，其中电气设备板块有4家公司获得机构最高买入评级推荐。市场表现来看，上海洗霸（603200.SH）区间累计涨幅达到11%，排名首位。

表一 52家公司获机构首次买入评级

A股上市公司中共有18家公司获得机构调高评级。其中，钢铁板块机构关注度较高，共有4家公司机构评级被调至最高。二级市场表现来看，中金黄金（600489.SH）、隆平高科（000998.SZ）区间内累计涨幅超5%，涨幅位居前列。

表二 18家公司获机构调高评级

中国国旅此前公告，公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为人民币18.3亿元。本次交易完成后，公司不再持有国旅总社股权，国旅总社不再并入公司合并报表范围。

国联证券分析指出，此次转让国旅总社的股权，符合市场预期，有助于上市公司优化业务结构，聚焦免税主业，提升盈利能力，同时有效的解决公司与控股股东中国旅游集团有限公司之间的同业竞争问题。剥离后，公司毛利率、净利率水平将会有所提升。

华泰证券指出，中国国旅承担引导消费回流重任，未来长期发展空间广阔。短期看离岛免税政策放宽逐步兑现，有望刺激免税销售额快速增长。

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