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2018年12月23日目录

►多因素利好金价表现，黄金板块有望迎来量价齐升（中信证券）►智能门锁爆发，智能家居物联网平台龙头引关注（广发证券）►纯电动车产销突破百万，动力电池装机高度景气（中金公司）►硅片技术路线之争尘埃落定，巨头竞争仍将持续（东方证券）►投资回报凸显配置价值，长江电力显水电龙头本色（新时代证券）

1.多因素利好金价表现，黄金板块有望迎来量价齐升（中信证券）

COMEX黄金非商业净多头持仓触底反弹阶段一般伴随着金价大幅上涨。历史统计数据显示，在持仓触底反弹的周期中金价平均涨幅达到11%。本轮反弹周期中，金价从底部涨幅仅为5%，中信证券预计，未来一段时间仍有上升空间，且本轮持仓反弹显著滞后金价回升时点，表明当前金价仍处于上涨初期阶段。

2018年8月，COMEX黄金非商业持仓转为净空头，为2001年以来首次。多头持仓于2018年10月触底后呈现回升态势，反映出资金面看多黄金情绪浓厚。

中信证券称，黄金净多头持仓触底反弹一般伴随着金价大幅上涨，平均涨幅高达11%。统计2008年以来历次持仓触底回升阶段中金价的表现，均表现为上涨，平均涨幅达到11.02%。本轮黄金净多头持仓下滑幅度超过历史水平，随着多头持仓回升，金价有望大幅反弹。

中信证券认为，截止目前金价从底部反弹约5%，仅为历史平均反弹幅度的一半左右。且持仓变化相对于金价一般表现为滞后指标，本轮反弹周期中，持仓触底时间滞后金价触底长达53天，远超历史均值水平。显示出当前金价仍处于上涨的初期阶段，未来上涨态势料将持续。

在美联储加息预期弱化、美国宏观经济运行趋弱和美股大幅下跌等因素作用下，中信证券预计2019年金价将迎来显著上涨行情，持仓变化反映出的资金面回暖和看多情绪浓厚有望进一步支撑金价上行，预计2019年黄金均价将达到1320美元/盎司。

中信证券称，金价上涨将带动黄金行业公司的业绩增长和估值提升，预计黄金行业上市公司中同时具备增产预期的企业将迎来量价齐升带来的业绩增厚，优势更加显著。结合公司盈利增长情况和现阶段估值水平，强烈推荐山东黄金（600547.SH）、银泰资源（000975.SZ）、紫金矿业（601899.SH）、贵研铂业（600459.SH），关注招金矿业（1818.HK）和湖南黄金（002155.SZ）。

2.智能门锁爆发，智能家居物联网平台龙头引关注（广发证券）

门锁是消费者日常生活中最为常见的产品，广发证券认为智能门锁的核心在于实现“无钥匙开锁”与实时监控，从而达到两重目的：提高门锁的安全性从而实现更安全的居住环境；使用与管理更加便捷以实现更好的体验。

广发证券指出，从物理结构上，智能门锁分为三部分：前面板、锁体、后面板；核心技术涉及：锁体类型、生物识别、通讯服务，目前机械锁体、指纹识别与Wifi、Zigbee连接是主流，但全自动锁体与NB-IoT连接有望成为发展趋势。产业链来看，智能门锁涉及上游：五金件、电子通信元件、云服务提供商；中游：智能门锁厂商；下游渠道：线下门厂配套、工程配套、经销商及线上电商；智能门锁的终端客户可分为B端的公寓、酒店与C端的家庭两大类。

我国智能门锁市场发展于本世纪初，2009年后进入实质发展期，产品加速迭代。在当下，智能门锁可以使C端家庭用户摆脱门锁，有效解决钥匙易忘、易丢的痛点，切实提升体验；在B端有助于公寓运营商提升管理效率、降低管理成本，因此具备极强的刚需属性。但因为产品不成熟、价格高昂、市场认知度不足导致我国智能门锁渗透率较低，根据ICA《2017中国智能锁应用与发展白皮书》数据显示2017年我国智能门锁渗透率仅为3%，与欧美、日韩差距较大，因而具备较大发展空间。

广发证券表示，随着巨头跨界进入、风投资金支持初创公司发展使智能门锁产品趋近成熟，以米家智能门锁为代表的高性价比门锁大幅降低消费门槛；此外，长租公寓的崛起不仅扩大了市场需求，也加速了年轻消费者的教育。供给端的多重利好将有效激发需求端的潜力。综合考虑C端家庭、B端长租公寓、酒店的需求对门锁市场空间进行测算，中性预期下2020年我国智能门锁的总销售量有望达到2662万套，预计2017～2020年复合增速有望达到49%。

智能门锁市场目前有三大核心参与方：以德施曼、凯迪仕为代表的传统门锁企业，以云丁、果加为代表的互联网初创企业，以海尔、美的、海康、大华、华为等为代表的跨界巨头。广发证券认为智能门锁现阶段的核心竞争要素在于产品、价格策略、渠道资源以及线上线下服务能力。传统门锁的优势在于产品生产以及线下经销商、工程渠道资源；而互联网企业的优势在于价格策略、线上渠道、B端公寓资源以及线上平台服务能力。

从单品角度，广发证券建议关注晾晒行业龙头、延伸布局智能门锁的好太太（603848.SH）；智能门锁单品爆发反映的正是智能家居行业的崛起趋势，而智能家居未来盈利核心仍在平台，因此建议关注有望建成智能家居IoT平台的龙头青岛海尔（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）。

3.纯电动车产销突破百万，动力电池装机高度景气（中金公司）

中汽协日前公布数据显示，纯电动乘用车11月销量108834辆，同、环比分别增长52%、16%；插电混动乘用车销量30791辆，同、环比分别增长105%、16%。新能源客车和专用车销售16426辆和13292辆，同比分别下滑22%和14%。

新能源车1-11月累计产、销分别达到104.8万辆、102.5万辆，站上历史新高。低端纯电车型仍有动能，A00/A0车型销售约5.2/1.6万辆，为主要组成。中金公司指出，插电混动乘用车伴随新车型导入，再次发力同比增长105%，且B级车在PHEV中比例上升到35%。分企业看，比亚迪保持强势，纯电销售1.6万辆接近北汽新能源1.7万辆水平，同时以1.3万台插混占据市场43%份额。

11月动力电池装机8.9GWh，同比增长29%。中金公司发现，其中三元电池4.8GWh，同比增长70%，1-11月累计同比增长114%；铁锂装机3.0GWh，同比下降19%，宁德时代、比亚迪总装机占比55%，而国轩高科受北汽EC220拉动，亿纬锂能受南京金龙和陆地方舟拉动装机量表现亮眼。

除三元电池的高增长外，软包电池11月也累计同比增长74%。三元和软包电池的持续增长有利于拉动三元正极材料、铝塑膜等相关锂电池材料需求。目前锂电池材料价格稳中有降，行业渐入淡季，但主导厂商订单依然较好，等待补贴政策落地，中金公司看好中游龙头。

然而，国内钴矿冶炼厂开工意愿较低，考虑到库存处于较高水平，中金公司预计钴价短期仍有下行压力。部分国内盐湖和使用进口锂辉石的冶炼厂接近成本线，锂价已经企稳；但电池行业近期转入淡季，进口锂辉石价格回调，预计锂价成本支撑或将有所下移。

中金公司认为，新能源车市增长强劲，产品竞争力显著，推荐整车标的比亚迪（002594.SZ）；锂电龙头强强联合趋势明显，关注宁德时代核心供应体系，推荐宁德时代（300750.SZ）、汇川技术（300124.SZ）、宏发股份（600885.SH）；电池材料投资排序：正极材料>铝塑膜>隔膜>电解液和负极材料。推荐新纶科技（002341.SZ）、新宙邦（300037.SZ）。

4.硅片技术路线之争尘埃落定，巨头竞争仍将持续（东方证券）

硅片环节是光伏各类技术分野的起点，硅片技术的核心区别在于长晶，单多晶硅片长晶的成本以及二者电池效率的差异决定了单多晶硅片的性价比，最终决定了二者的市场地位。2016年以来，单晶路线长晶成本大幅度降低，同时金刚线切割技术进一步缩小了硅片硅成本的差距，而效率优势则得到保持，因此单晶硅片目前完全掌握竞争优势，其市场份额也在节节攀升。

东方证券指出，硅片的资本投入较高，属于具备规模效应的重资产行业，同时由于单多晶长晶设备无法切换，技术选择对于企业命运至关重要。目前硅片处于产能过剩下的寡头竞争格局，上游低成本的高纯多晶硅供给仍然有限，下游大规模的第三方电池片强势崛起，尽管单晶已夺取性价比优势，但面对多晶的垂死挣扎以及上下游议价能力逐步增强，单晶硅片的价格和毛利率也处于低位。

成本方面，单晶依靠挖掘规模效应，长晶成本仍有较大下降空间，多晶降本度的速度相对较慢，切片成本两者没有根本差异，单晶耗材相对节约，成本略报占优。但由于硅料产出中始终存在一定比例的低品质多晶料，多晶硅片的份告额不会消亡，单多晶硅料价差将为多晶硅片提供额外的保护屏障，东方证券预计多晶的长期份额将维持在30%左右，单多晶硅片的成本差则被缩小至0.25元/片左右。

价格方面，由于多晶硅片面临退出市场，其价格主要由供应方的成本甚至现金成本决定，当前微利的情况大概率仍将持续；单晶依靠效率优势和发电优势，价格有明显溢出，溢价幅度约0.7～1元/片，这使得单晶硅片企业的利润率和抗周期能力更具优势。

其他可见的替代技术对行业冲击仍然不大，其中CCZ拉晶技术目前面临着耗材成本居高不下的问题，而且现有单晶厂商切换成本不高，因此对于格局不会有太大影响；铸锭单晶是多晶技术重夺优势的希望所在，但现在的成本优势并不突出。总体而言，硅片环节在技术上存在潜在的后发优势，但可预见的威胁并不明显。

单多晶硅片经过十几年的拉锯.目前单晶路线已确立了绝对优势，但由于目前行业供给过剩较严重，寡头之间竞争惨烈，龙头企业的利润率处于低位。东方证券建议关注成本端建设新产能，收入端扩张国际化的单晶龙头隆基股份（601012.SH）和单晶硅片另一龙头，携手协鑫互利互惠的中环股份（002129.SZ）。

5.投资回报凸显配置价值，长江电力显水电龙头本色（新时代证券）

长江电力（600900.SH）是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司，水电总装机容量4549.5万千瓦（全国占比13.3%）。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产，根据避免同业竞争承诺，后续注入后将新增装机容量2620万千瓦，届时公司将拥有世界12大水电站中的5座。新时代证券指出，2008～2018年上半年，公司毛利率在56.74%～63.70%，净利率在37.20%～7.53%，年化ROE在10.03%～16.91%，通过梯级调度减少弃水，盈利能力持续强化。

新时代证券分析指出，暂忽略资产注入时间差异，以2017年账面价值及折旧率简单测算，房屋及建筑物、挡水建筑物预计将在2047年、2054年左右计提完折旧，届时以后每年将新增税后盈利18.72亿元、42.76亿元，分别为2017年长江电力归母净利润的3.73%、8.52%，明显增厚公司业绩。以2018年利率上浮17.5个基点计算，公司净利润将降低1.14亿元，利率上浮对长江电力影响不甚明显。2017年，公司节水增发电量为96亿千瓦时，占2017年发电量4.55%。如流域梯级联合调度能力充分发挥，预计可将潜在发电能力提升8%～10%水平。

公司从上市日迄今年复合回报率为13.86%，高于同期主要股指收益率，且波动率水平更低。公司股息率位居A股前列，高于中美10年期国债到期收益率，新时代证券认为，公司作出2016～2025年高比例分红承诺，适宜长期持有。长江电力防御特性突出，风险偏好降低时期相对配置价值提升，在资产注入前后更易取得超额收益。

新时代证券预计公司2018～2020年净利润分别为224.41亿元、217.27亿元、221.94亿元，对应EPS分别为1.02元、0.99元和1.01元。公司水电龙头地位彰显，首次覆盖给予“推荐”评级。

招商证券根据调研了解到，公司今年发电情况良好，前三季度利润增速创历史同期最高，已提前实现红利兑现目标，全年业绩增长可期。虽然增值税退税取消和水资源费改税等政策对公司未来业绩还将持续造成不利影响，但公司持续的高分红承诺及良好的兑现能力凸显其防御价值。预计公司2018～2020年归属净利润分别为222.7亿元、226.0亿元、232.8亿元，对应当前股价的估值分别为15.1倍、14.9倍、14.4倍，维持“强烈推荐”评级。

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