记者也注意到，政策面上，货币政策年初以来边际放缓，短端国债利率快速下行，6月末央行会议货币政策正式定调合理充裕，资金利率维持低位运行，进一步带动债市利率下行。

深圳一位公募资深债基基金经理表示，目前3个月到一年期限存单利率水平整体在3.3%左右波动，反映市场没有对货币政策放松抱有较强预期。

“目前看短端利率基本到位，国债期限利差处于历史中位数水平，长端利率即使下行，资本利得空间也不如之前丰厚，还需关注明年上半年经济走势。”该深圳公募资深债券基金经理分析。

“在经济基本面进一步下行趋势仍存、货币政策维持流动性合理充裕的背景下，中等期限金融债收益率仍有下行空间，久期优势凸显，如遇调整则是进场良机。”张鹿说。

央行《三季度货币政策执行报告》提出“货币政策要在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调”，这也意味着，货币政策并非一成不变，货币的放松必然是伴随着经济下行压力、债务压力增大而进行。

中信建投则认为，目前新一轮金融周期开启信号尚不明显，债券牛市持续的时间可能延长，且收益率下行至一定位置后大概率进入观望期，而直接牛转熊的概率不大。

不避讳垃圾债

随着对利率债行情的看淡和对信用债的重新重视，基金经理的投资思路也在发生变化。

“未来利率债的波动性可能不会很强，更多赚钱的机会来自于产业即信用的分析。另外我们不太相信外部的评级，外部只是一个参考，内部评级更为重要。”上述深圳公募资深债券基金经理分析。

在这一轮信用紧缩周期中，民企双重承压，一边是议价能力积弱导致“成本-价格”传导不畅；另一边是融资深陷困局，成为风险集中爆发的根源。

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