恒安国际在港交所暂停交易，停牌前跌幅收窄至5.74%。今早，恒安国际盘中急跌，盘中一度跳水8%，低见55.2港元，创逾一年新低。此前沽空机构Bonitas Research称，恒安国际财报中现金项目作假，自2005年以来虚构净利润达110亿元人民币，股票价值接近零。

资料显示，恒安集团是最早进入中国卫生巾市场的企业之一，是国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业，经营领域涉及妇幼卫生用品和生活用纸。该公司于1998年在香港上市，目前总资产200多亿元。

Bonitas Research在报告中质疑，在一个高度饱和、商品化的行业，恒安国际2018上半年其卫生巾产品业务创造了51%的运营利润，而其竞争对手的运营利润仅为15%。此外，恒安国际是利用公司间关联交易网络来人为夸大利润和隐藏虚假现金余额的。尽管恒安账上有198亿现金，营运资金余额为人民币76亿元，但恒安一直在积极筹集债务，以支持其运营。

Bonitas Research认为，恒安内部人以欺诈为特点，与相关方进行虚假交易，根据欺诈者的期望结果创造虚幻的交易量、收入或利润。这些虚假交易往往只是纸面交易，伪造的买卖活动在交易对手的资产负债表上以应收账款和/或应付款的形式出现。该计划的策划者已经获得了可观的现金红利。2005年以来，恒安共发放股利186亿元，至少有78亿元被内部人士从股利中套现等。

Bonitas Research怀疑，该公司债务违约、资本成本增加、杠杆比率增加以及股息支付减少。截至2018年6月30日，恒安短期金融负债余额为178亿元，过去五个月又增加了75亿元人民币的短期债务，债权人有可能会以低于票面价值的价格清偿债务，最终令恒安股权一文不值。

此前，大和证券对恒安国际重申“买入”评级，并将目标价格下调至74.5港元，目前基于应用于2019年预测市盈率21倍，目标市盈率与恒安的国际同业平均水平一致。

野村证券发表报告称，对恒安国际近期销售及明年展望感到正面，维持恒安“买入”评级，目标价90.2港元。

富瑞表示，在表现温和的第3季度之后，恒安的纸巾销售在第4季度重新加快。将恒安国际目标价由92港元下调6.5%至86港元，评级重申“买入”。

不过，瑞银发表报告，下调恒安国际目标价，由原来60.69港元降至55.18港元，相当于预测2020财年企业价值对EBITDA的10倍，维持予其“沽售”评级，该行认为产品定价及组合上的疲弱趋势将持续令恒安旗下卫生巾业务的收入及边际利润受压。

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