11月28日隔夜，全球市场仿佛打了一剂强心针——美联储加息可能没有想象得那么激进了。美联储主席鲍威尔在演讲中提及，目前利率略低于中性区间，加息影响可能需一年左右体现。上个月他的说法还是——利率距中性可能还有“一段长路”。这一转变也推动美股大涨，道指飙升600点、美元下挫。

所谓“中性利率”，是一个既不会对经济产生刺激作用、也不会抑制经济增长、而是保持恰到好处的利率水平，美联储称之为 “长期中性利率”。眼下，美联储预计长期中性利率为2.9%，目前联邦基金利率区间为2%-2.25%，也就是说还有不到1%左右的加息空间。各界预计美联储将在今年12月加息一次，明年加息2次。但在美股巨震后，市场甚至预计2020年美联储会降息。

那么鲍威尔的这种表态如果是真，到底将如何影响你我的钱袋子？这对于人民币和美元之间的互动有何影响？哪些货币有望脱颖而出？亚太股市是否真的将迎来资金流入的拐点？

美股：不要像在牛市那样交易熊市

11月29日收盘，美国三大股指创3月份以来最大单日涨幅。标普500指数涨幅2.30%，报2743.78点；道指收涨2.50%，报25366.43点；纳指收涨2.95%，报7291.59点。

本周，美股的反弹在意料之中，一是此前美股回调近10%，二是年底基金存在冲业绩的需求，这也将带动美股走高。然而，机构已经开始呼吁——美股中长期而言将转入震荡熊市，切忌像在牛市那样交易熊市。

截至上周，经历了“黑色10月”的洗礼，标普500指数的12个月远期市盈率从去年12月的峰值到10月低点已下降18%，摩根士丹利此前就认为，认为90%的估值破坏已经完成，未来的风险更多存在于个股层面，尤其是一些估值与盈利不匹配的股票。

但对于2019年，机构认为需要谨慎的原因在于——2018年接近20%的美股都下跌了近两成，且市场交易的方式也像是在熊市，2018年是2002年来首次“买跌：策略不奏效的一年，这种市场行为是很罕见的，这也与过去的熊市、萧条周期一致。未来，回购力度的下降和盈利见顶预期是美股的主要风险。

亚太等新兴市场存机遇

对于亚太市场而言，美联储放慢加息速度或缩短加息周期无疑是利好。11月29日，亚太股市开盘全线上涨。

从周期角度而言，若要获得更可持续的资金流入，鉴于由于亚洲的周期比美国稍晚，如果美国结束货币紧缩甚至转向宽松刺激、美元走弱，资金就有机会再度回流亚太等新兴市场。但在此之前，美联储还在加息阶段，市场的波动加大，亚太股市整体很难吸引明显的资金流入，配置上要比过去多增加一些防御性的资产，美元短债、新兴市场美元债，甚至一些黄金，去对冲波动风险。

目前，机构虽不认为会出现彻底全面反弹，但新兴市场的估值处于历史低的区间，且整体风险已经在价格中得到体现。

以今年下挫近三成的A股为例，也有机构此前对第一财经记者提及，目前A股性价比较高，已增加了不少A股头寸，尤其是在细分领域找到了众多龙头，例如对制造业、消费领域的中小盘公司做了大量布局，核心逻辑是这些股票比起市场持股过度集中的大盘股性价比更高。

瑞银资管中国股票副基金经理张宇对记者表示，中国近来的政策动向形成股市拐点，当前环境也是长期投资者增加中国股票配置的一个机会，“社保税与私募股权投资基金税等政策已出现重大变化，这些是政策组合拳的一部分，以加大支持经济和股市的力度。政府出台的这些政策尚未被市场充分理解和消化，但这些政策终将提振2019年的投资者情绪。”

数据显示，10月外资通过陆股通在A股市场净减持105亿元，但11月第一周，陆股通录得单周346亿元的流入规模历史新高，招商宏观认为这与此前政策暖风频吹以及“减税”预期有关。过去两周，北向资金的日均净流入量放缓至10.31亿元。而从11月外资的行业配置情况来看，食品饮料、金融、医药是其青睐的前三大行业，其中贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、恒瑞医药均获得外资积极增持。

瑞银证券估算，食品饮料依然是过去两周境外投资者净买入量最大的板块，共获得20亿元的净流入；紧随其后板块是银行、交通运输、制药和硬件，分别获得了9亿元、8亿元、7亿元和6亿元的资金净流入；净卖出方面，材料、软件、保险和电信位居前列，被分别净卖出了23亿元、3亿元、3亿元和2亿元。

未来外资加大A股配置的趋势将会强化。瑞银认为，目前中国A股占MSCI新兴市场指数权重为0.7%。若纳入因子由5%升至20%，到2019年8月A股占MSCI新兴市场指数的权重有望增至2.8%，预计仅大盘A股因子上调一项就将为A股市场带来560亿美元的资金净流入。若2020年5月按20%因子纳入中盘A股，届时整体A股权重将进一步增至3.4%，或为A股带来140亿美元的外资净流入。此外，富时罗素已宣布将于2019年6月开始将中国A股纳入富时全球股票指数系列，有望为A股带来100亿美元的被动管理资产净流入。

美元见顶与部分新兴市场货币反弹

受到鲍威尔演讲的影响，人民币中间价报6.9353，较上一交易日大幅调升147点；美元指数重挫，跌破了97大关。截至北京时间中午，美元指数报96.705，美元/人民币报6.9429。此外，南非兰特、印尼盾、马来西亚林吉特等新兴市场货币大幅反弹。

11月以来，人民币维持在6.86～6.98的区间内波动，但美联储预计仍将持续加息，美股近期的波动很难撼动加息进程，而中国央行加息的可能性很小，因此人民币未来仍将受到一定中美利差扩大的压力。机构也预计，未来人民币反弹的力度可能弱于其他新兴市场货币。不过，市场并不预计人民币会出现持续大幅度贬值。中国银行发布三季度货币政策执行报告也提及，需防止形成人民币单向贬值预期。

2019年的美元走势也颇为关键，机构普遍认为美元见顶的可能性较高，但仍预计会出现“前高后低”的可能性。

“前高”则是因为美联储仍处于加息阶段、经济仍然稳健，在贸易不确定仍存的背景下，美元的避险属性仍将发挥作用，明年初期美元可能仍将攀升；而“后低”的判断则是因为，1 万亿美元的财政刺激措施使得今年美国经济增长率接近 3.0％，但后期随着财政刺激逐渐消退，2019年美国经济增速将会放缓。此外，美国加息周期最多也就未来的12个月，加息后半段，往往美元走弱多于走强。

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