10月15日，年内第四次降准正式实施，资金面延续宽松态势，Shibor多数下跌。据统计，除去置换中期借贷便利（MLF）的部分和对冲国库现金定存到期后，本次降准释放增量资金约6000亿元。

兴业银行首席经济学家鲁政委称，受准备金率再度调降、税期延后等因素影响，本周银行间流动性有望维持在较高水平，DR007（7天质押式回购利率）有再度低于逆回购利率的可能。

值得注意的是，今年以来的四次降准均将缓解小微企业融资难作为主要目标之一，政策效果有待观察。

年内第四次降准

10月15日，中国人民银行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利不再续做。这是今年以来的第四次降准。

央行称，采取上述措施后，银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款等因素的影响，15日不开展公开市场操作。此外，上周央行公开市场也并未开展操作，净回笼1600亿元。

另据Wind资讯数据显示，本周（10月13日-19日）将有4515亿元MLF到期，另有1500亿元国库现金定存到期，无逆回购到期。除去置换中期借贷便利的部分和对冲国库先进定存到期后，本次降准释放增量资金约6000亿元。

与此同时，自国庆长假后，市场资金利率持续下跌。降准首日，Shibor短期限品种维持跌势，隔夜Shibor跌6.2bp报2.377%，7天Shibor跌0.3bp报2.612%；1个月Shibor跌1.4bp报2.668%；3个月Shibor和6个月Shibor则有微涨，分别上涨0.1bp和0.3bp报2.801%和3.253%。DR001（1天质押式回购利率）和DR007分别下跌9.3个基点和0.05个基点，报2.444%和2.693%。

鲁政委在最新研报中称，受季末资金需求回落影响，上周资金面较为宽松，央行暂停公开市场操作。本周准备金率再度调降，加之税期因节假日延后，银行间流动性有望维持在较高水平，短端利率有下行动力，DR007有再度低于逆回购利率的可能。

中金公司首席经济学家梁红则指出，降准对流动性的最终影响可能并不如新闻报道的那样“直观”。她分析，目前公开市场操作中有超过6000亿元于10月到期；另外，从理论上讲，仅缴税回收的流动性规模要高于（旨在对冲税期的）7500亿元流动性投放。“降准的实际影响取决于今后一段时间央行公开市场操作注入或回笼的流动性的规模。”

资金流向哪里

纵观央行今年的四次降准，缓解小微企业融资难的问题是其主要目标之一，在每次降准中皆有提及。

首先是1月份的普惠金融定向降准，释放流动性约4500亿元，主要目的是为了支持金融机构发展普惠金融业务，为小微企业、个体工商户和“三农”领域提供贷款便利；其次是4月份的降准置换MLF，释放资金约4000亿元，主要用于小微企业的贷款投放；再者是7月份的降准，释放资金约7000亿元，主要鼓励大型银行将释放出来的资金用于“债转股”项目，鼓励中小银行加大小微企业的贷款支持力度，着力解决小微企业融资难融资贵的问题。此次降准，用于置换MLF，释放资金约7500亿，支持实体经济的发展，并优化银行的流动性结构，使得金融市场的资金能更好地流入实体经济。

中信证券固定收益首席分析师明明表示，历次定向降准释放的增量资金逐步上升，针对企业的范围逐渐扩大，表明政府对于扶持小微企业，增强实体经济的坚定立场。

目前政策效果尚需时间观察，据中信证券统计，自2017年9月以来，大型、中型和小微企业的贷款增速均在下降，其中小微企业的贷款增速下降最为突出。数据显示，大型企业的贷款余额增速从13.9%下降至2018年6月的11%；中型企业的贷款余额增速从10.5%下降至9.7%；小微企业的则从17.8%下降至12.2%。

明明指出，受益于定向降准，银行间流动性比例稳步上涨，一方面说明定向降准所释放的资金的确进入了银行体系，增强了银行的流动性，但另一方面也说明这部分资金尚未流向实体经济，资金的流出渠道尚待疏通。

事实上，近年来，银行吸收存款能力下降，负债端面临较大压力，且负债结构出现失衡，导致放贷动力不足；另外，监管指标一定程度上约束了银行的信用扩张。明明强调，“只有在金融机构的资产负债表修复之后，企业的资产负债表才得以修复，金融机构自身的修复仍需要相对宽松的流动性环境予以支持，未来定向降准政策仍可期。”

中金固收陈健恒也表示，宽货币向宽信用的传导机制仍待疏通，“尤其是财政政策需要提升力度，通过减税或者增加支出的方式来改善实体企业和居民的资产负债表，才有可能看到新一轮的信用扩张。”

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