作为2014年-2017年间走势最为强劲的个股之一，利亚德（300296.SZ）一度成为以公募基金为代表的机构投资者的“宠儿”。

不过，在最近深交所公布的龙虎榜中，利亚德却不幸成为了机构投资者的“弃儿”，在最新公布的两次公司交易龙虎榜中，卖出金额前五名的席位全部为机构专用席位，虽然买入金额前五名席位中仍有机构的身影出现，但显然和卖出的金额不在同一个量级，究竟是什么原因使得利亚德突然成为了机构投资者集中减仓的对象呢？

昔日牛股今落魄

回顾利亚德2014年以来的股价走势，其此前可谓是牛气冲天。从2014年开始，公司股价就进入了震荡上行的趋势之中，尽管其中经历了2015年牛市见顶、2016年的“熔断”风波等利空因素，但公司的股价总能在短暂休整后继续顽强上行，从2013年底的收盘价1.28元（前复权计算，下同）一直上涨至今年4月2日的17.39元，累积涨幅高达13.6倍，涨幅惊人。

不过，这样的涨势在今年4月之后戛然而止。自4月2日见顶17.39元以来，利亚德的股价出现小幅回落，随后呈现平台震荡整理走势，在数次突破未果之后，股价随之开始进入下跌趋势之中。在经历了5月、6月、8月三轮下跌之后，利亚德的股价已经较历史高点腰斩有余，回调势头相当罕见。

正所谓成也萧何，败也萧何。在利亚德此前四年多的持续上涨趋势之中，以公募基金为代表的机构投资者高度看好成为了其股价持续上涨的主要动力来源。而在近期股价的快速回调过程中，机构投资者同样成为了主要的幕后推手。

利亚德9月3日和9月4日的龙虎榜显示，占据这两天卖出金额前五位的席位全部是机构席位，3日合计净卖出8092.59万元，4日合计净卖出14015.18万元。尽管这两天也有机构席位在买入利亚德，但金额和卖出金额相比明显不在一个量级，机构席位在3日和4日分别仅净买入了1887.20万元和1547.73万元。而利亚德的股价在3日和4日的跌幅也分别达到了7.43%和6.31%，其股价也随之再下台阶。

机构缘何仓惶出逃

利亚德最近究竟发生了什么样的变化，使得此前集体看好的机构投资者开始选择仓惶出逃了呢？这一切或许还是要从公司的业绩说起。

公开财务数据显示，利亚德自去年下半年以来，其营业收入和归母净利润的增速开始出现明显下滑，这或许是今年以来机构投资者开始纷纷出逃的重要诱因。

从营业收入来看，利亚德去年三季度的同比增速为52.34%，到了年末就变成了47.80%，而今年前两季度则为61.20%和43.71%。整体呈现一个下滑趋势。

而归母净利润的同比增速则体现得更为明显：去年三季度时的增速为108.57%，年底为80.88%，今年一季度为76.55%，半年报时则降至57.92%。

以上数据说明，利亚德在2017年三季报时净利润增速开始出现放缓的迹象，到了2018年中报增速继续迅速回落后，已是连续三个季度增速放缓，这使得机构投资者开始怀疑利亚德的高速成长期或将结束，其成长性可能遭遇瓶颈。

之所以有这样的判断，是因为利亚德的财务数据中还出现了其他令人担心的现象。例如，虽然公司收入在持续上升，但存货占总资产比重却一直快速增加，至今已经达到接近30%的29.45%。从财务的角度分析，这是一个令人担心的数据。在当下收入增速明显放缓情形下，产品存货却居高不下，未来可能的存货跌价准备势必对盈利的持续性带来较大的负面影响，这是对生产型企业必须要警觉的迹象。因为一旦库存过大，可能暗示下游客户需求萎缩，一旦此前签订的订单无法兑现，势必会影响到公司未来的盈利增长。

与此同时，公司的应收账款也是居高难下。截至今年上半年，公司应收账款达到20.95亿元，占总资产比重升至17.01%。公司也表示，受国内宏观经济形势及行业竞争等因素影响，再加公司客户主要以政府部门、大型企业为主，付款的审批流程较为复杂，且公司目前各业务板块以项目为主，导致收款周期相对较长，存在因付款周期较长带来的资金成本增加及少量坏账损失风险。

内生增长能否持续

尽管如此，但是还是有市场人士继续看好利亚德的长期投资价值。如国泰君安证券行业分析师刘易就认为，虽然公司上半年业绩受宏观经济下滑影响，但是依然看好公司长期成长逻辑。1、夜游经济板块占公司营收比28.9%，预计未来维持在30%以内；2、品牌效应好，上半年典型项目包括上合青岛峰会灯光艺术表演、夜景亮化提升以及北戴河景点声、光、影互动升级等；3、通过布局平达、NP 成为全球化公司。上半年美国营收占比24.17%（境内出口美国仅4.88%），已成为全球化公司。

而公司也声称，公司近来已放缓了对外投资并购，将依靠小间距的技术优势和行业先导地位，整合集团内部资源，内生增长已成为公司高速成长的源动力，今年上半年的业绩增长完全是依靠内生驱动完成的。

仅仅依靠内生增长，利亚德显然无法维持此前数年连续翻倍的业绩增速，其股价在近期出现回落也就在情理之中了。不过，由于其业绩仍能维持一定的增长速度，股价快速大幅下跌是否会就此砸出一个“黄金坑”呢？这一切最后的关键还是要通过业绩表现来说话。

利亚德周四报收8.09元，下跌6.47%，成交约4亿元，2018年动态市盈率降至17.6倍。

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