2018年中国经济棋过中局，在消费、投资和出口三驾马车中，最令人担忧的是投资增速的迅速下滑。今年1~7月，固定资产投资和去年同期相比，只增长了5.5%。如果这个速度维持到年底，那么今年的投资增速将是本世纪以来最低的。为什么投资如此疲弱呢？

固定资产投资主要由三部分构成，也就是房地产开发投资、基建投资和制造业投资。首先需要指出的是，房地产投资非但不弱，甚至出乎意料之强。今年1~7月房地产开发投资增长和去年同期相比，增长10.2%，是2014年以来最强的一年。如果看房地产新开工面积的话，7月的同比增速甚至已经接近了30%。显然，在三四线城市“涨价去库存”的大背景下，开发商投资的热情异常高涨。事实上，今年前7个月的房屋新开工面积和历史同期相比，已经创出了2011年以来同一时期的新高。

至于基建投资，今年则有一个非常明显的下滑。在所有投资中，基建是和政策关系最紧密的。2008年，在“四万亿”刺激政策之下，基建投资反弹速度最快，幅度最大。之后经过2011年下半年的整顿，基建投资在2012年初放缓到零增长。但从2012年下半年开始，出于保增长的需要，政府不得不重启基建投资，并放松对银行表外融资和地方融资平台的管理。在接下来的5年里，基建投资大致保持15%到20%的年增速，成为保增长的重要抓手。但今年以来监管重新加强，银行表外融资遭到重创，对基建的融资产生严重影响。1~7月基建投资的同比增速下滑到2%左右，而且可能继续下滑。

最后是制造业投资。制造业投资本身并不算太差，1~7月同比上升了7%，超过去年同期的5%，但却远远低于市场预期。原因在于，历史上制造业投资和两个东西关系最密切，那就是出口以及企业利润关系。过去一年出口和企业利润的增长都非常强劲，但拉动的制造业投资增速上升却非常有限。如果仔细看一下投资和利润的数据，答案并不复杂，那就是赚钱的不投资，投资的不赚钱。

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