关注主体信用

统计显示，过去十年来出现过约24起城投债的风险事件，对城投市场造成影响较大的一次发生在2011年，当时云南路投和上海申虹两起贷款违约事件造成市场的恐慌性抛售，城投债信用利差大幅上升，信用风险蔓延。

在去杠杆、严监管的大背景下，2018年上半年城投平台受到一系列冲击，城投利差走阔。今年1月11日，云南资本未能按时偿还信托贷款，也拉开了今年城投风险事件的序幕。

尽管今年年初以来的信用风险不断，不过城投企业在公开市场尚是零违约。因此8月13日上清所的公告后，该事件也被认为打破了“城投信仰”。

不过，随后事件走向发生“反转”。8月15日，上清所公告，已于当日足额收到新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司“17兵团六师SCP001”的付息兑付资金，并代理完成了该期债券的付息兑付工作。

“原来是大家都相信城投有政府信用，但43号文后，平台就是平台，地方政府就是地方政府，平台出了问题，地方政府是不兜底的。虽然实质上可能不这么做，但政策上是这么要求的。”上述了解地方城投平台转型人士称。

“以前城投都一样的，投资人无需甄别，因为都是政府信用。而现在就变成了主体信用，是A公司和B公司不同的主体，就需要去甄别风险。”他进一步说，原来更多看政府的支持力度，未来则更为关注城投自身的财务状况、资产质量的权重在大幅提升。如果无效资产偏多，城投的投资吸引力无疑会下降。

此次“17兵团六师SCP001”的“技术性违约”后，市场并未出现异常的交投现象。分析人士称，一方面可能是因为市场不认为其是城投，另一方面中低等级城投债仍然是具有性价比的品种。

申万宏源认为，基建扩张中城投地位难以短时间撼动，城投后续利好政策仍然存在。但是低等级、非公益、老少边穷地区的城投需要价值重估，以AA+及以上的公益性强的“真城投”为主要配置对象。

基建扩张，但地产投资或仍继续承压。深圳某大型公募基金经理看来，6月、7月分别有114宗、15宗挂牌土地流拍，另一方面，今年的土地成交面积数据不是很好，而土地成交面积对应着终端需求。此外，国开行对于棚改的审批更加严格。

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