5.百川能源业绩受益“煤改气”，外延并购持续推进（光大证券）

百川能源（600681.SH）8月1日披露2018年半年报，报告期内公司营业收入22.8亿元，同比增长169%；归母净利润5.0亿元，同比增长176%。

光大证券指出，受益于京津冀地区“煤改气”项目的推进，叠加2017年已完成项目结转等因素，2018年上半年公司京津冀地区的天然气接驳和销售业务体量同比大幅增长；此外，2017年公司外延收购的荆州天然气并表贡献利润。上述原因致公司2018年上半年营业收入和归母净利润同比高速增长。从毛利率来看，2018年公司综合毛利率26.4%，较2017年下降15.7个百分点；其中2018年二季度毛利率35.2%，较2018年一季度提升12.5个百分点，毛利率环比改善。光大证券认为，2018年上半年毛利率下滑的主要原因为一季度北方采暖季期间气源成本的上涨和相对低毛利的天然气销售业务占比的提升。

公司位于河北省的核心业务区域2017年“煤改气”推进迅速，预计2018年将按照统筹规划、循序渐进、量力而为、以气定改的原则理性推进。公司加码外延并购力度以保持业绩高速增长。公司2017年报披露，计划通过直接并购优质项目、成立产业基金培育潜力项目等多种形式，以京津冀区域为重点，加速在全国范围内进行产业布局。2017年公司收购荆州天然气公司，后者承诺2018、2019年扣非归母净利润分别不低于9200万元、10150万元。2018年7月26日，公司公告拟以现金方式收购阜阳国祯燃气100%股权，交易作价约13.4亿元。公司逐步走出河北，业务版图持续扩张，正在加速实现从区域城市燃气公司到全国性综合燃气供应商的迈进。

根据公司煤改气进度及外延并购状况，光大证券上调公司2018～2020年的EPS分别至1.00、1.11、1.20元，对应PE分别为14、13、12倍。维持“增持”评级。

国信证券维持公司2018～2020年业绩预测为10.1/11.4/12.7亿元，对应动态PE为13.3x/11.8x/10.6x。参考行业可比公司，给予2018年16xPE，维持“买入”评级。

太平洋证券假设公司2018年完成国祯燃气并表，预计公司2018～2020年EPS分别为1.10元、1.17元、1.26元，对应PE13X、12X、11X，参考同行公司估值水平，给予公司2019年15倍估值。首次覆盖，“买入”评级。

相关报道: