7月18日，国际货币基金组织（IMF）执董会结束了与中国的第四条款磋商，并于7月26日在美国华盛顿发布中国经济2018年度报告，即第四条款磋商报告。

IMF认为中国经济继续表现强劲，预计2018年增长率将小幅下降到6.6%，原因是金融监管收紧措施的滞后效应以及外部需求的减弱。IMF执董们对于中国果断将政策重点从高速增长转向高质量增长的战略表示欢迎，并对于近期在改革方面取得的进展表示赞赏，特别是采取降低金融风险的措施和持续推进经济开放。

IMF建议，中国应该在现有改革议程的基础上，利用当前的经济增长势头，通过以下方式做到未雨绸缪：继续控制信贷增长、加快推进再平衡进程、让市场力量发挥更大作用、促进开放、实现政策框架的现代化。

IMF也提及，人民币汇率与基本面基本一致，但波动性仍然低于新兴市场货币，建议继续扩大人民币汇率的双向波动，并支持中国此前将逆周期调节因子调至零。

金融部门化解风险的速度加快

IMF认为，近两年来，中国监管机构采取了一系列果断措施来处理金融体系高风险领域过度扩张的问题，例如银行间借款、理财产品及银行的表外业务活动。 关键措施包括：限制理财产品的增长以及银行对可转让大额存单(属于批发融资)的依赖度、更严格执行“穿透”原则，并调整贷款损失准备金计提要求，以鼓励确认并处置不良贷款。

“这些措施不仅缩小了影子银行部门的规模，也减少了银行与非银行之间的相互关联。”IMF表示。2017年，银行部门资产增长8%，为2016年增长率的一半，银行资产总额占GDP的比率也自2011年以来首次出现下降。融资成本稍有提高，反映了信贷风险定价更加合理。同时，风险差别化水平的提高也导致企业债券市场中的违约事件数量增加（但仍相对较少）。同时，央行维持了批发市场充足的流动性，以防出现任何系统性流动风险。

IMF也提及，中国最近宣布了针对大规模(占GDP的120%)资产管理业务的重要指引。随着金融市场不断放开，并且由于中国储蓄率很高，资产管理部门近年来发展迅速，但其迅速扩张也反映出存在监管缺口，导致套利肆无忌惮。特别是，银行依赖于“通道”业务，通过表外工具授信，以此替代银行贷款。银行使用多层中介和结构复杂且不透明的产品作为通道，将投资者的资金输送给最终借款人，导致期限和流动性严重不匹配。

IMF认为，资管新规和理财细则有助进一步化解金融部门风险。值得注意的是，在规范资管行业的同时，近期监管部门也愈发重视去杠杆的平稳有序，并加强与市场沟通。

在2018年中国资产管理年会期间，中国人民银行金融稳定局副局长陶玲就表示，在资管新规实施中，把握既要积极化解风险，也要给予金融机构转型时间和空间，做到宽严有度。“例如，对于非标投资，坚持从严规范，但为避免影响金融市场和实体经济融资，允许公募资管产品适当投资非标，明确标准化债权类资产的核心要素，对非标回表作出安排，非标转标的规则也在制定中。再如，对资管产品鼓励基础金融资产以市值计量，同时兼顾债券、非标等资产投资的现实情况，允许满足一定条件的产品以摊余成本计量。”她称。

她还表示，要进一步加强与市场沟通，增加政策透明度，消除不确定性。资管行业联通多类金融机构和金融市场，牵一发而动全身，促进行业规范是一项长期任务，需要人民银行、金融监管部门不断认识规律，持续改进和完善监管，也需要金融机构鼎立配合、主动调整。

继续改革、未雨绸缪

尽管IMF对中国近期取得的进展表示肯定，但也认为，中国仍应该在以下几大方面做到未雨绸缪：继续控制信贷增长、加快推进再平衡进程、让市场力量发挥更大作用、促进开放、实现政策框架的现代化。

针对信贷增长，IMF认为，尽管中国信贷增速得到控制，但应提高信贷效率，持续改善信贷配置，以减少信贷扩张放缓对经济增长造成的拖累。

报告提及，例如，金融机构需要在2020年年底前处理完不合规的资管产品。将这些产品的信贷重新中介化、转变成正常的银行贷款（其资本风险权重和贷款损失拨备通常更高），这应该会逐步影响到银行扩张信用的能力，并提高风险差异化。为了进一步改善经济中信贷配置的整体效率，应强化国企 （特别是地方国企和地方政府融资平台）的预算约束。监管机构还应考虑收紧宏观审慎政策，以控制家庭债务的快速增长。

就再平衡进程而言，IMF认为，2017年中国的再平衡速度放缓，体现为消费对GDP的贡献自2013年以来首度出现下滑，服务业在GDP中的占比增速也有所放缓，收入不平等程度仍较高，原因包括外部需求、国内政策支持以及生产者价格指数再次上涨。这些也凸显加速推进结构性改革的必要性。

针对让市场发挥更大力量，IMF建议中国应该更果断地开展国企改革。对“管资本”关注的同时，应采取措施使国有股东与国企管理层保持距离，增加国企上缴预算的红利，完成国企社会责任向政府的转移。

就促进开放而言，IMF认为，与其他二十国集团的新兴经济体相比，中国在服务贸易和投资方面的开放程度仍相对较低。对此，中国表示，中国仍将承诺坚持自由贸易与多边主义，在世贸组织《服务贸易总协定》12 大部门的160个分部门中，中国承诺开放9大部门的100个分部门，接近发达国家平均承诺开放108个分部门的水平。

近期中国也采取了多项措施以扩大开放，包括：降低了多个外商投资准入门槛(如金融服务领域)、大幅削减了汽车及多种消费品的关税以及就服务贸易开展试点项目。

提升人民币汇率弹性

2017年，中国经常账户顺差与GDP之比下降了0.4个百分点，降至1.4%，IMF预计2018年将进一步缩小到GDP的0.9%。人民币对一篮子货币的汇率在2017年基本稳定，IMF评估认为人民币币值大体符合基本面，同时认为汇率的弹性应该进一步提升。

报告提及，中国人民银行同意应继续提高汇率弹性，保持汇率处于与国际收支相符的合理均衡水平。

IMF认为，人民币每日交易区间的中间价定价机制应当是透明和自动性的。2017年5月人民银行引入逆周期调节因子，央行对此的解释为，“之前人民币曾存在非理性、自我实现的贬值压力，而逆周期调节因子有助于更好地反映宏观经济的基本面。 但逆周期调节因子在决定货币价值方面并不发挥决定性作用，且其目前已被回调至零。”

近期，交易员普遍反馈，人民币汇率已经在真正意义上变得更加市场化，这表现为美元/人民币短期、历史波动率已逐步接近成熟市场货币，机构预计人民币未来双向波动将进一步扩大。

“现在人民币的波动可以说已经非常市场化了，因此交易和风险对冲的难度和要求也开始提升。”某国内人民币报价银行金融市场部交易主管对第一财经记者表示。

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