统一监管标准、消除监管套利，打破兑付，统一杠杆，去通道……已经满月的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）对PE行业影响日甚。

“资管新规会使PE行业进入一个洗牌期。中小PE机构将被推到优胜劣汰的轨道上，面临非常大的挑战。但对于业内的头部机构来讲，强者恒强，是一个利好。”清科集团管理合伙人符星华在6月12日举办的清华PE夏季论坛上称。

符星华还表示，资管新规可以压缩行业的水分，为最近膨胀的行业降降温，也让市场参与主体更理性一些。美国经过这么多年的发展，创业投资和私募股权投资市场才14万亿元规模，活跃的VC和PE加起来不过3600多家。而中国短短几年市场规模就达到9万亿元，现在仅备案的就有2.4万家私募机构，加上没备案的可能有6万家。

北京律师协会私募专业委员会副秘书长李佩璇则称，资管新规有“危”也有“机”：对一些管理和运作不规范的PE机构是“危”；对有能力的机构是“机”，服务中小企业脱虚向实是一个巨大的机会。

PE寒冬已至

《2018中国私募股权投资发展报告》数据显示，在募资方面，2017年中国私募股权市场募资金额达到1.8万亿元的水平，已经成为全球募资量最大的市场。在投资方面，2017年全年投资额达到1.2万亿元，虽然和美国有一定差距，但已经远远超过欧洲市场。

不过，行业繁荣中却暗藏隐忧。另外一则数据表明，2018年第一季度创业投资和私募股权投资领域都同比下滑45%以上。符星华表示，今年下半年在很大程度上情况会继续恶化，2018年到2019年这两年将是私募股权投资行业的寒冬。

符星华进一步解释道，2018年、2019年有三重“风险” ：2010年、2011年第一批人民币基金出炉，周期为5年+2年，2018年到2019年为清算年份，可能会造成资金链紧张。

另外，VC 2.0开始于2014年，大概有460多家一线机构的合伙人出来创业，2014年~2016年间市场上新增了4万多亿元的管理资本总量和1万多家投资机构。如果当下市场突然收紧，这一波刚过投资期、进入退出期的机构将迎来寒冬，很多机构可能无法发行第二只基金。

还有一波的“风险”就是当下的监管趋严以及资管新规的出台，使得中小型PE机构没有办法快速适应环境，只能进入到优胜劣汰的轨道，但另外一方面，资管新规对于PE的头部机构是一个利好。

不过，符星华表示，如果PE机构在当前低谷的时候能够沉住气，平稳度过，两年后会迎来比较好的机会。

合众资产副总经理关娇阳表示，资管新规对机构最大的影响是通道业务大幅萎缩，之前躺着赚钱的时代已经结束。但目前全行业有22家资产管理公司的通道业务所占比重依然很大，业务进入艰难转型期。

另外，她还表示，资管新规对私募股权资金的募集影响很大。过去没有太多要求，可以做比较多的结构化的支持，特别是来自银行理财产品的资金支持。但新形势下，明确资管产品设计分类，对设计新产品结构有一定的影响。

关娇阳同时认为，资管新规并不是专门针对股权投资发布的一份文件，主要是防范监管套利以及规范通道化等不规范行为，但它的出台会影响股权投资的资金链，包括融资、之前投的项目、退出和估值以及后续产品的发行，短期内影响较大。

中小机构突围

不少业内人士认为，资管新规下，大型PE机构未来会获得更多的优质资源，强者恒强。但对于中小型PE机构，怎样才能在这一大洗牌过程中存活下来？

华控基金执行董事陈喆表示，PE不是套利的行业。投资机构最重要的是投资策略、投资理念、投资逻辑和团队。特别是中小投资企业，要根据不同行业的发展培育不同的投资领域，认真思考到底投资哪个类型的企业，认真比对行业、企业还有项目本身，可利用这个契机增强自己的实力。

符星华表示，中小PE机构的机会很多。LP（有限合伙人）青睐的中小PE机构有三个特征：能够专注一定领域、垂直市场；发行的产品规模不大，虽然有能力发30亿、50亿元的基金，但对自我有严格要求，只做10个亿或者只做5个亿，不贪多，在极度舒适的范围内开展业务；历史业绩比较好，储备项目明确，上下游资源能投进好价格、及时退出，产业链上下游较为熟悉。

符星华称，在退潮时是有陷阱的，当下是典型的现金为王的时代，所以都非常留意自己手上的“子弹”。对中小机构来说，如果产品真的好，市场还是有很大的空间。

关娇阳表示，以前不少机构是享受政策性的红利，现在更考验在资产配置方面的能力，特别是未来产品有了更明确的分类之后，是否具备资产配置以及资产管理方面的能力，直接决定了资管机构的生存和发展空间。

清华大学全球私募股权研究院研究总监李诗林表示，资管新规对私募股权行业总体上是利好的，中小型PE机构要修炼真正的投资管理能力。坚持业务本源，提高项目识别能力，提升自身价值。

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