年初以来金融监管全面封堵非标融资、通道业务，同时通过上浮存款利率上限、降准、MLF担保扩容等手段，堵“后门”的同时开“正门”，支持实体贷款和债券融资。但在严监管的背景下，原有的非标融资转至表内贷款、债券的过程存在一定难度，整体社融增速仍将趋于下行。短期来看，4月、5月经济生产回升，主因在于今年复、开工较晚，生产在短期内集中释放，存在新的“季节性”。但融资回落势必会对经济构成压力，而这种压力在下半年体现的会更为明显。

中泰宏观固收：稳货币、宽信贷、紧信用的格局在延续

中泰宏观固收点评5月金融数据表示，信贷投放依然平稳，非标与信用债全面收缩。在M2同比维持不变的情况下，社融存量增速进一步下降至10.3%，反映在金融监管深化下，压力从银行负债端向企业负债端的转移仍在延续。同时，非金融企业存款拖累M2增速，未来或继续保持低位波动。

稳货币、宽信贷、紧信用仍是金融监管下的主线。在整体经济数据稳中趋缓的走势下，金融监管的进程不会中断，且金融监管的重心已经逐步从优化银行同业业务链条向限制与规范融资渠道进行转移，这一过程虽然会使得银行间流动性出现内生性改善，基础货币流动性趋于平稳，同时由于表外业务向表内业务回归，信贷投放也会保持宽松，但这一过程也不可避免会引发实体融资难度出现分化，广义货币在实体经济的信用扩张出现结构性紧张，优质企业可以继续通过贷款和发行高等级信用债的方式融资，使得经济增速下降幅度可控，而低资质主体的信用违约事件或将由于融资渠道的收紧而继续出现。今年整体经济将维持稳中趋缓的走势，债券投资需要把握金融监管的主线。

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