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2018年6月4日目录

►行业景气度周期有望延长，优质白酒股持续受益（中泰证券）►跨境出口B2C需求旺盛，拉动传统物流企业转型升级（华泰证券）►棉价长期涨势明确，低估值棉纺龙头享存货升值收益（中泰证券）►储存器量产元年临近，半导体前驱材料机会来临（申万宏源）►消费市场持续复苏，百货、黄金珠宝行业率先受益（光大证券）

1.行业景气度周期有望延长，优质白酒股持续受益（中泰证券）

2015年起白酒行业持续上行，应客观认识行业并非全面向好，核心是结构性回升，上市酒企增速要快于行业整体，规模以上企业数量小幅增加，但亏损企业的数量仍在逐步扩大，2017年上述差距进一步加大。

从需求端来看，白酒消费结构发生根本性变化，限制三公消费后，白酒的政务需求出现断崖式下滑，商务消费商务和个人消费成为主战场。中泰证券认为，尽管名酒普遍受到重创，但品牌赋予的价值和强大的资金实力，使其有能力承接应对消费群体的变化，中小酒企则在这场变革中失去生存土壤逐步淘汰。

中泰证券指出，从渠道模式来看，外在的信息技术进步（ERP系统）使得酒企渠道精细化成为可能（例如核心门店和终端建设等），内在企业反思教训积极改革推动渠道转型，内外因素结合的产物就是企业逐步强调渠道下沉、终端建设乃至消费者服务意识。

对于行业持续性判断，中泰证券表示，随着房地产投资和居民可支配收入增速在平稳上行，白酒需求端具备良好支撑，平稳经济周期中消费韧性凸显，“需求结构优化+企业策略谨慎”有望拉长白酒行业景气周期。

估值方面，白酒行业市场规模约6千亿元，大幅领先其他细分子行业，且行业仍有增长，足够大的市场规模为名酒提供了充足发展空间，在需求端稳定背景下，中泰证券认为白酒估值体系具备优势。对比海外烈酒龙头帝亚吉欧，近5年业绩增速基本维持个位数，波动性较大，2%的股息率亦非亮眼，PE仍稳定在25倍上下。国内名酒成长性明显好于海外，目前对应2018年估值约25倍，处于历史估值中枢位置，6月MSCI正式落地，稀缺的优秀白酒股将会吸引更多的海外投资者，板块估值体系有望重构。

中泰证券认为，高端酒业绩增长确定性较高，全年配置收获业绩增长；区域酒业绩边际弹性大，具备超额收益，继续重点推荐贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ），二三线酒口子窖（603589.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、水井坊（600779.SH）等。

2.跨境出口B2C需求旺盛，拉动传统物流企业转型升级（华泰证券）

5月31日，在2018全球智慧物流峰会上，阿里巴巴集团董事局主席马云做开幕演讲，并亲自宣布菜鸟网络将全力以赴建设国家智能物流骨干网，“我们将投入上千亿元，如果不够，就投入更多”。

华泰证券指出，目前，国内快递市场龙头公司已基本确定，根据国家邮政局2018年4月数据，行业CR8已达到81.1%，行业壁垒已经形成，新企业再出现可能性较低。但华泰证券关注到，同样是服务电商为主的跨境电商物流正处于高速发展期，中国物流企业参与国际物流程度将有显著提升。

华泰证券认为其中跨境出口B2C对应的零售出口物流将是其中增速较快的细分领域：①需求上升、市场空间较大：海外电商龙头、国际化本土电商与海外新兴移动电商均对国内商品需求增加；②跨境零售物流对时效性、可追踪性要求增加，国际专线、海外仓对传统邮政包裹和国际快递形成补充，国内传统物流企业转型升级存机遇。

跨境出口电商在缩减中间商环节，提高交易效率的同时，对于跨境物流提出了更高的要求，传统邮政包裹在时效性以及商业快递在成本方面的劣势，使得海外专线、海外仓模式得到快速发展，四种模式共同构成了当前主流的出口电商物流方式。

华泰证券指出，海外专线一般是通过航空包舱方式运输到国外，再通过合作公司进行国外的派送，线路的多寡与航空运输组织能力、通关能力相关，传统货代企业具备一定积累，伴随业务量持续上升，认为目前上市的大型货代企业将在需求的转型升级中获得更多机遇，因为：①行业竞争激烈，运力采购集中化要求提升；②信息化程度要求显著增加，中小型企业对接难度提升；③前端电商客户B2C占比提升，客户体量逐渐提高，对货代企业整体服务要求也有所提升。

与海外专线服务商头程空运有所不同，海外仓因提前备货，一般采用传统外贸方式运输货物到国外，外运发展、锦程物流等都成为头程运输的重要服务提供商。而更进一步，一些具备海外布局能力的国内企业，已经从头程运输发展至仓配全链条服务。传统企业向全产业链发展可能性较大。

华泰证券建议关注华贸物流（603128.SH）、外运发展（600270.SH）、东方嘉盛（002889.SZ）。

3.棉价长期涨势明确，低估值棉纺龙头享存货升值收益（中泰证券）

国内植棉成本长期高于棉价，致使植棉面积和棉花产量整体呈现下降趋势，2017年分别较2007年高点下滑46%、28%。因此国内每年约200～300万吨的供需缺口主要由国储棉抛储来满足。而截至2017年末，国储棉剩余约500万吨，即在2018年抛储后，2019年国储棉或无法继续补足国内供需缺口。在此背景下，国家或放开进口配额以满足国内需求，届时每年多出200万吨以上的进口需求，将影响全球棉花供需。

中泰证券指出，全球棉价长期低迷致全球植棉面积和棉花产量每况愈下，2010～2017年植棉面积/棉花产量分别下降17%/7.6%，而同期棉花需求则增加10.7%。在全球棉花供需紧平衡格局下，棉价从2016年最低点至今涨幅达53.8%，内外棉差价持续收窄（5月31日外棉已超内棉434.72元/吨）。

目前中国棉花进口量约100万吨/年，待2019年抛储进入尾声后或将会出现200～300万吨的缺口依赖进口。而该进口量占全球2018年预计总需求量的7.5%～11.3%，将拉大全球棉花供需缺口，进而带动全球棉价进入上行通道。

复盘2010、2016年两次棉价上涨，2010因下游纺服行业需求旺盛，棉纺龙头毛利率因提价顺利出现较大提升。而2016年因下游需求低迷，仅新野纺织毛利率增长1.5个百分点。而服装家纺行业自2016年第四季度开始陆续复苏，终端需求整体向好且行业渠道库存调整到位后预计进入新开店周期，因此中泰证券预计下游服装家纺行业需求复苏态势有望延续，带动下游企业下单积极性，有助于原材料涨价的顺利传导。

中泰证券指出，棉价上涨时，产业链短的棉纱企业利润弹性更强；棉花低价时，备货充裕者弹性更强。棉纺企业生产成本反映历史棉价，而收入端反映当下棉价。因此在棉价稳步上涨过程中，备货充裕的企业可持续享受毛利率提升。

目前棉纺板块主要标的如华孚时尚、新野纺织、百隆东方均为细分行业龙头，有较强议价能力。同时棉花库存充足，若棉花现货价格趋势上涨，板块内标的均有望明显受益。同时，三者估值均位于各自历史估值偏低水平，向下具备较强的安全边际。中泰证券建议关注华孚时尚（002042.SZ）、新野纺织（002087.SZ）和百隆东方（601339.SH）。

4.储存器量产元年临近，半导体前驱材料机会来临（申万宏源）

2017年我国集成电路市场规模达到1.67万亿元，同比增长17.5%，但是国内集成电路市场主要依赖进口，进口额达到2601亿美元，贸易逆差达到1932亿美元。作为使用最为普遍的一种高端通用芯片，存储器在集成电路细分市场中规模居首。

申万宏源指出，由于越来越多经济、社会、科技、军事等信息和资源被存储器储存收集，极易被窃取和利用，存储器作为信息存储的核心载体，其安全性更受到高度重视。因此存储芯片国产化已上升为涉及国家信息安全的战略地位。同时从海外半导体产业发展路径看，存储器产业发展成为其实现国家半导体产业崛起的切入点。因此我国加大了对存储器产业的投入，重点推进以长江存储（武汉新芯）、合肥长鑫、福建晋华为代表的存储器项目，2019年有望成为量产元年。

2017年半导体销售额同比增长21.6%，达到创纪录的4122亿美元，主要得益于存储器市场的高速增长，2017年存储器市场销售额大幅增长61.5%，达到1240亿美元。申万宏源指出，随着数据中心、移动、汽车、物联网等领域的发展，对存储速度和容量的要求不断提高，为了突破2D NAND的物理极限，三星、海力士、东芝等主流厂商将技术转向3D NAND，根据IBS预测3D NAND市场将由2015年7.1%提升至2025年的98.2%，市场规模将达到685亿美元。

随着DRAM制程的不断缩窄以及3D NAND的发展，对深宽比制造要求越来越高，ALD沉积工艺相比传统CVD和PVD具有更好的均匀性和台阶覆盖能力，更适用于大容量存储制造过程。

前驱体是半导体薄膜沉积工艺的主要原材料，主要应用于气相沉积（包括PVD、CVD及ALD），以形成符合半导体制造要求的各类薄膜层。随下游逻辑、存储等芯片产业发展，前驱体总体市场规模将保持快速增长。根据日本富士经济数据，全球前驱体销售规模在2014年约7.5亿美元，预计2019年达到约12.0亿美元，复合年均增长率10%。

申万宏源重点推荐雅克科技（002409.SZ）：公司通过收购实现对韩国前驱体企业UP Chemical 100%控股，未来将填补国内半导体前驱体空白，未来在大基金助力下，将加速导入国内长江存储、中芯国际等，势必迎来加速发展。

5.消费市场持续复苏，百货、黄金珠宝行业率先受益（光大证券）

2018年，中国消费市场继续弱复苏。根据国家统计局发布的数据，2018年1-4月，限额以上企业商品零售总额同比增长8.4%，增速较上年同期上升0.1个百分点。零售行业主要的82家上市公司2018一季度实现营业收入同比增长8.12%，归母净利润同比增长19.59%。

光大证券指出，由于新技术的发展与应用、电子商务发展逼近天花板等原因，2017年以来，阿里巴巴、腾讯、京东等电商巨头积极探索零售行业新的经营模式，零售行业有望出现革命性的变化。在超市行业，阿里系的盒马鲜生创立了“超市+餐饮+配送“的新模式，许多零售企业推出了类似的新模式超市，这些创新业态实现盈利尚须时日。在百货领域，阿里巴巴以银泰商业为实验场，逐步推进“三通”（会员通、商品通和服务通）和“三化”（数字化，网络化和智慧化）。腾讯与天虹股份联合设立“智能零售实验室”。尽管多方积极探索，但离建立百货商场新模式仍有一定距离。

行业当前最大的亮点是可选消费的复苏，特别是高端消费强势增长，光大证券认为，这一轮的复苏趋势将持续，尤其看好化妆品、珠宝以及女装的表现。在新技术的驱动下，零售行业对新一代智慧零售的探索已经启航，但近期创立的新模式实现盈利尚需时日，投资者应密切关注新模式项目的进展，特别是盈利能力的变化。

具体而言，光大证券最看好百货，预计2018年化妆品、服装、金银珠宝三个品类的销售额增速延续高位，百货行业受益于上述可选消费品的回暖，百货公司业绩将有优异表现，推荐全国布局、销售规模最大的王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）和百联股份（600827.SH）。此外，光大证券还看好黄金珠宝行业，预计黄金珠宝行业2018年将维持复苏趋势，特别是作为珠宝销售主力的黄金产品的销售额增速将处于较高水平，推荐收入规模最大、门店数量最多、黄金产品占比高的龙头老凤祥（600612.SH）。

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