国泰君安在这份报告中提示，发行人存在大额违规对外担保及资金拆借事项，至少存在49.09亿元资产金额很可能无法收回。截至2017年6月末，发行人以存款质押的方式对外提供担保总计19.59亿元，被担保方主要为发行人母公司富贵鸟集团有限公司及数家贸易公司；除此，发行人非经营往来占款及资金拆借共计14.14亿元。

国泰君安还发现，发行人代偿及拆借资金去向存疑。发行人既没有提供相应的借款合同及审批材料，也没有提供被担保方签订的合同及收取担保费相关的凭证，相关担保及资金拆借的背景、性质、资金用途和去向不明。

富贵鸟的违规担保和众多疑点引来了监管注意。3月22日，富贵鸟公告称，因公司涉嫌信息披露和债券募集资金使用违法违规，证监会决定对富贵鸟进行立案调查。

4月20日，由于上次评级以来富贵鸟再度发生担保履约导致可偿债资金进一步减少，货币资金出现大幅下降迹象，评级公司东方金诚将“14富贵鸟”评级下调至CC，展望为负面。

4月24日，富贵鸟公告称，无法支付回售本息7.02亿元，“14富贵鸟”构成实质性违约，而这只公募债的违约还可能触发另一只私募公司债“16富贵01”的交叉违约。

根据公告，如果违约事件发生且一直持续五个连续工作日仍未解除，单独或合计持有“16富贵01”未偿还债券本金总额50%以上的债券持有人宣布“16富贵01”到期，可能触发“16富贵01”未偿还债券的本金和相应利息立即到期应付。

低等级信用债的寒冬

事实上，“14富贵鸟”的违约本就在市场预期之内，但一度引起不少金融机构注意的，则是其二级市场成交价格的大幅变动。

2018年3月1日，“14富贵鸟”在上交所复牌后即大跌八成，随后这只票面100元的债券二级市场成交价一路下跌至8.5元，3月6日开始，小幅上涨并一度回升至22.69元。

3月22日，富贵鸟发布《关于14富贵鸟票面利率不调整和投资者回售实施办法的公告》，当时有部分媒体将此概括为“富贵鸟债将如期回售”并引发市场误读，随后“14富贵鸟”成交价再度被砸回13元。尽管当时这只信用债的违约已经是大概率事件，但仍有一些投资人参与成交，而这背后的动因，无非是博弈最终债券的回收率或短线交易获取的资本利得。

随着2018年以来违约事件频发，市场信用风险的关注逐渐提高，信用债市场正在呈现出明显的两极分化态势。尽管2月以来债券市场回暖带动不少高评级信用债价格有所回升，但低评级公司的再融资难度却明显加大。

3月以来，“春和债”、“亿阳债”等前期发行人已发生违约的存量债券也陆续发生违约，神雾环保的“16环保债”、富贵鸟的“14富贵鸟”接连违约更引起了市场注意，两家公司分别为创业板和H股上市公司，上市公司债刚性兑付的信仰进一步被打破。

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