“现在用基本面解释为时尚早。我觉得融资需求回落是供给不足所致。经济还在增长，因此假设融资需求回落站不住脚。大家虽然觉得经济会下行，但更多是处于预期层面。”前述北京明星债券基金经理称，“其实今年短期债券的利息都不低，市场上5.5%的资金都能覆盖。问题就在于像十年期国债这种长期债券存在一定的投机性。”

公开数据显示，2017年10月到2018年2月，社会融资总量余额增速从13%降至11.2%，新增社会融资总量同比减少1.2万亿，其中表外融资同比减少1.9万亿。

分歧明显

3月28日，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23号，下称“23号文”）。23号文明确要求“不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作项目（PPP）资本金”，“国有金融企业向参与地方建设的国有企业（含地方融资平台）或 PPP 项提供融资，应按照‘穿透原则’加强资本金审查”。

分析人士指出，这一表述不仅堵上 PPP 项目资本金债务融资的后门，甚至堵上了传统基建项目资本金债务融资之后门。

“从总需求来看，社融指标往下走，对整个经济是下拉的，这种预见的领先性是非常确定的。基建方面，地方政府的融资渠道越来越规范，包括银监会年初出文，财金23号文以及对非标的一系列限制。地方政府的筹资能力下降之后，基建投资大概率会往下走。”前述上海某公募基金固收副总表示。

他分析的一个指标是房地产的情况。他将过去十年来的房地产情况进行了分析：“稍有一点不同，房地产周期是向下的，应该可以做出这个判断。但这一轮房地产的周期和前两轮是不一样的，比如2008年、2009年，2007年投资增长是30%~40%，接下来就是断崖式地往下走。2015年底房地产刺激政策较多，2016年房地产投资是往下走，但不像过往向下波峰没有那么大。虽说房地产周期向下，但它下滑的幅度可能较慢，也不会经历过去的那种大起大落。”

“但是，方向往下的判断结论可以大致得出。出口可能是一个托底的，但它不会像去年有那么强的向上拉动作用。所以，从具体需求来看，今年还是可以做这个判断。”

对于监管的影响也是基金经理们重点考虑的因素。

王超便表示，2017年金融严监管的指导思想会延续至2018年，货币和宏观审慎双支柱政策难有实质性放松。

他表示，放眼基本面，工业企业利润增速亮眼、PPI 维持高位，导致实际利率较低难以遏制企业融资需求。同时，央行的政策调控更加精准和温和，导致货币政策对实体经济的冲击较小，经济数据的波动性有可能更低，传统的经济周期可能会延长。

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