天风宏观：中美贸易战，谁更受伤？(3)

注：1-机电、音像设备，2-钢铁及其制品，3-塑料及橡胶制品，4-化工行业，5-纸制品行业（行业排序按照产值份额大小）

二、第二阶段：中国对美国进行贸易反击

2.1. 中国会对对美国的哪些行业采取贸易反制？

中国进口对美国出口的非贸易互补的行业包括：动植物油脂及蜡、矿物燃料润滑油及有关原料、轻纺产品、橡胶制品矿冶产品及其制品、杂项制品（包括家具、服装等）、饮料及烟类、未分类的其他商品（硬币、金等），其中初级产品行业（饮料及烟类）很难被制裁，而未分类的其他商品不做考虑。即中国主要从部分初级产品行业和劳动密集型行业对美国进行贸易限制，但也应同时考虑到资本密集型行业中的电机、电气、音像设备行业和锅炉、机械器具及零件行业，两者属于较低端机械制品，中国国内存在着替代品，这两个机电、音像子行业也是限制行业。同时，由于本土汽车技术的进步，形成对美国进口车辆的替代性，车辆、航天器行业也是反击重点行业。因此，中国针对美国进行回击的行业主要是机电、音像设备行业以及汽车、航天器等行业。

图6：中国可对美国进行贸易反击的行业出口情况

资料来源：WIND，天风证券研究所

2.2. 美国因中国贸易报复所遭受的损失估算

以2015年为例，美国对中国出口150bn$，中国对世界进口税率约为10%，美国出口价格弹性约为1.5（Peter Hooper , Trade elasticities for the G-7 countries），当中国对美国分别采取将关税提高至15%、25%、35%、45%以及完全抵制相关行业条件下，行业损失情况如表2。

表2：美国在中国不同进口税率反击下行业损失情况（单位：bn$）

资料来源：WIND，天风证券研究所

注：1-机电、音像设备，2-车辆，航天器，3-杂项制品，4-轻纺、橡胶制品，5-矿物燃料润滑油，6-动植物油脂（行业排序按产值份额大小）

全面抵制情况下，造成美国出口直接损失为75.00bn$，小于美国贸易保护对中国造成的损失，这是因为中美本身存在较大的逆差，同时，我们所能估计的中国对美国贸易限制的反应是基于最小化损失的角度，但如果真正发生贸易战，中国很有可能在双方互补性较高的行业限制，造成两败俱伤的情形。中国通过进口限制的效果，相对于美国贸易保护效果小很多的原因，在于机械制造业都是两者进口结构重要组成部分，而中国只能生产相对低端的产品，而美国可以通过对进口这部分商品而促进美国本土替代生产，但美国所生产的高技术产品，中国本土没有可替代产品，很少能通过这部分产值变化限制美国出口。

但同时应注意，如果美国对中国采用贸易限制会损害美国在华跨国公司的利益，2013年美国在华跨国公司对美国出口85亿美元，约占美国从中国进口总额的1.9%，如果美国对中国进口商品提高关税至45%，则跨国公司约损失57.66亿美元。

图7：美国从在中国跨国公司进口情况

资料来源：WIND，天风证券研究所