外储12个月小幅连升，外汇管理政策恢复均衡、中性

人民银行2月7日公布最新外储数据显示，2018年1月末，我国外汇储备规模3.16万亿美元，较2017年12月末上升215亿美元，升幅0.68%，这也是自2017年2月以来12个月连升。

专家认为，从去年年初至今，外汇储备规模延续了小幅上升的态势，主要原因是美元贬值导致非美货币对美元的升值，所带来的估值效应。目前，随着我国外汇市场供需趋于平衡，未来外汇储备并无大幅上涨的可能性，将保持均衡水平。

国家外汇管理局局长潘功胜日前发布署名文章强调，“理性看待外汇储备增减”。并指出，随着我国跨境资本流动趋于平衡，前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性，下一步外汇管理部门将进一步推动对跨境资本流动的均衡管理。

估值效应推高外储

2018年1月末，我国外汇储备规模继续小幅上涨至3.16万亿美元，较2017年12月末上升215亿美元，升幅0.68%。

外汇局有关负责人对记者表示，1月，我国跨境资金流动和境内外主体交易行为总体平稳。国际金融市场上，主要非美元货币汇率升值和资产价格变动等各因素共同作用，外汇储备规模小幅上升。

中国民生银行首席研究员温彬表示，1月外汇储备增长主要来自于银行结售汇的改善和估值效应。

首先，从估值效应来看，1月美元指数大幅贬值3.44%，导致其他主要非美货币对美元大幅升值，估值效应导致我国外汇储备明显上升。尽管1月美国10年期国债收益率由2017年12月末的2.40%大幅上涨至2.72%，我国持有的美国国债价格下跌，使得外汇储备账面价值有所损失，但前后两者相抵消后，估值效应仍然导致外储规模增长。

其次，从跨境资金流动角度来看，去年12月银行结售汇再次延续顺差，顺差为59.84亿美元，在今年1月人民币对美元汇率继续升值的情况下，料1月结售汇也将延续顺差，对外汇储备规模的增长形成支撑。

从去年2月至今，我国外汇储备规模已经连续12个月小幅上涨，未来将呈现怎样的变化趋势？

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经记者表示，未来外汇储备余额不会大增，还是会处于一个均衡水平。“尽管去年年初至今外汇储备连续12个月上涨，但实际增长幅度并不大，更多还是估值以及投资收益的贡献。”赵庆明说。

过去一年，美元指数的下跌导致了非美货币的大幅升值，升值幅度平均在15%左右，去年年初至今年1月末，估值因素为我国外汇储备贡献了大约1500亿美元左右的增长规模。

赵庆明表示，扣除估值因素，真正来自于外汇市场净买入的贡献，可以忽略不计。这和2014年上半年外汇储备大幅增长直至逼近4万亿美元时大有不同。当时外汇市场不均衡，供应大于需求，主要是靠央行在外汇市场上大量买入。而从外汇占款数据可以看出，去年全年我国外汇占款仍在不断减少，这说明央行在外汇市场是净卖出。

“换个角度而言，我国的外汇管理政策并不是通过鼓励外汇多流入、少流出来推高外储，可以看出，跨境资金的流入、流出大致是均衡的。”他称。

外汇局有关负责人称，往前看，我国经济结构调整和优化升级加快进行，经济基本面有望延续稳中向好态势。全球经济同步复苏，主要央行将逐步收紧货币政策。在基本面因素的推动下，我国跨境资本流动和外汇供求将更趋平衡，人民币汇率双向浮动的特征将更加明显。在国内国际经济金融形势的共同作用下，我国外汇储备规模将保持总体稳定。

均衡管理、中性原则

随着外汇市场形势的变化，外汇管理政策将会如何适应新的形势？

潘功胜近日发表署名文章称，随着我国跨境资本流动趋于平衡，前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性。未来我国跨境资本双向流动将成为常态，总体上仍将保持基本平衡。

值得注意的是，他对未来外汇管理的思路提出了“均衡管理”、“中性原则”的新提法。

赵庆明对第一财经记者说，提法尽管是新的，但实质性的内容即“均衡、中性”，是一直以来外汇管理当局所追求的。“我们不追求单边的效果。”

潘功胜在文章中指出，下一步外汇管理部门将进一步推动对跨境资本流动的均衡管理：一是在管理目标上，理性看待外汇储备增减，更强调在高水平贸易投资自由化、便利化的基础上，实现国际收支动态平衡。

二是在管理理念上，坚持政策中性原则。外汇市场微观监管强调跨境资金双向流动政策标准的一致性：既支持合法合规资金流出，也支持合法合规资金流入。

三是在外汇执法上，强调真实合法合规，强调执法标准跨周期的一致性、稳定性和可预测性，对违法的流出、违法的流入都严厉打击，重点打击地下钱庄、虚假交易、操纵市场等各种形式的违法违规行为，维护外汇市场正常秩序。

从具体的执行层面来看，未来继续推进双向开放的大方向并不改变。

潘功胜指出，要实行更高水平的贸易投资自由化便利化政策，稳步推进金融市场双向开放。

一是推动证券市场双向开放。继续推进境内股票、债券市场开放，完善“债券通”，研究“沪伦通”，支持沪港、深港股票市场交易互联互通。改革完善合格机构投资者（QFII、RQFII、QDII、RQDII等）外汇管理制度。进一步提升市场主体在更大空间配置资产的便利性。扩大境内商品期货等衍生品市场对外开放；二是建立健全开放的、有竞争力的外汇市场。增加外汇市场深度，扩大交易主体，丰富交易工具，拓展交易范围，推动市场开放，满足不同主体的避险需求；三是加强市场主体风险教育，引导企业树立“财务中性”意识，综合运用各类外汇市场工具开展套期保值，做好汇率风险管理。此外，还包括构建跨境资本流动宏观审慎管理体系，完善外汇市场微观监管框架，加强外汇储备经营管理能力建设。

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