中国宝武再推钢铁重组，这次要用更市场化的方式

已经完成行业内最大规模合并重组的中国宝武，开始通过更市场化的方式，进一步推动钢铁行业的整合。

“重钢项目的重组推进速度非常快，这在以前很难实现，这一重组项目的实践，也为未来中国钢铁业的结构调整开辟了一条有效的市场化新路。”2月5日，四源合股权投资管理有限公司（下称“四源合投资”）总经理（行政）虞红接受第一财经记者采访时表示。

四源合投资是去年由华宝投资有限公司（中国宝武全资子公司）、美国WL Ross公司、中美绿色东方投资管理有限公司和深圳市招商平安资产管理有限责任公司（招商局集团为其控股股东）共同设立的中外合资有限责任公司。

在四源合投资公司中，作为主要发起者和推动者的中国宝武，没有寻求控股权，但却是其探索市场化参与国内钢铁重组的重要平台。

重钢重组样本

在四源合投资公司中，四家发起股东的股权比例非常接近，中国宝武、WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局集团分别为25%、26%、25%、24%。

“股东中没有一家可以单独控制的均衡结构，所有事项由投资决策委员会制定，这是中国宝武尝试市场化参与钢铁产业重组迈出的很大一步。”虞红告诉记者，可以解决以前纯国有并购中存在的不少缺陷，比如利用更多公众化、市场化资金和资源，按照市场本质解决债务、人员、机制等根本问题。

据记者了解，四源合投资公司成立后，已经完成了第一笔国内钢铁重组项目，即近年来屡亏不止的*ST重钢(601005.SH)。

根据公布的重组方案，四源合基金、重庆国资代表公司重庆战略新兴基金共同设立钢铁平台公司重庆长寿钢铁有限公司，并以其作为重组方参与重钢股份的重整计划，四源合基金、重庆国资代表公司分别出资30亿元、10亿元，持有钢铁平台公司75%、25%股权。

钢铁平台公司再通过司法重整程序以40亿元现金用于购买重钢股份铁前资产，以及有条件受让重钢集团所持重钢股份21亿股股票，重整后以23.5%股份成为第一大股东，重钢集团以30亿元现金用于购买重钢股份相关低效无效资产，由金融机构（国开行）提供35亿元贷款支持，用于完成重整计划。

之后，重钢股份通过重整获得105亿元现金，主要用于需现金清偿的有财产担保债权、职工债权、50万元以下小额债权、相关税费等优先债权，另外对总计约280亿元的普通债权实施资本公积金转增44.83亿股股票，并由原股东无偿让渡给普通债权人以抵偿公司债务（债转股），清偿率达59%。

这样的重整方案不仅解决了重钢的债务包袱问题，而且四源合基金还通过股东公司为其引入了管理和技术团队，建立市场化激励机制。记者发现，目前已有多位原宝钢背景人士出现在新的*ST重钢高管名单中。

“整合重钢股份只是四源合基金跨出的区域整合第一步，未来四源合基金将以钢铁平台公司为基础进行产业整合，打造区域性钢铁运作平台，有效提升行业集中度。”虞红对记者透露，基金的规划是将不少于占基金规模80%的资金用于中国钢铁企业并购投资、股权投资和债权投资，将不超过20%的资金用于和钢铁投资项目相关的衍生投资机会。

钢铁整合窗口期

由于国家空前力度去除钢铁产能的行动，国内钢铁产能过剩问题从总量上看已得到一定程度的缓解，包括中国宝武在内的行业内人士普遍认为，目前是中国钢铁行业整合的黄金窗口期。

首先是中国钢铁产业的集中度仍远低于全球其他钢铁大国的集中度水平。以前四大钢厂产量占本国比重为例，韩国为 90.91%、日本为83.44%、俄罗斯为82.43%，当前中国只有21.7%。而根据2015年11 月工信部发布的《钢铁工业调整升级规划(2016~2020年)》，提出2020年将前十大钢厂产量占本国比重提高至60%。

其次，尽管中国钢企的价格和经营环境有所改善，但钢企依然没有摆脱沉重的债务负担。中钢协的统计数据显示，2008年前的钢铁行业平均资产负债率低于60%，2008年开始超过60%并逐年上升，2014～2017年平均资产负债率达到69.6%，前30位钢企的平均资产负债率比率为92％。

因此，通过兼并整合去杠杆将是大势所趋。虞红就对记者透露，未来四源合基金将侧重中国长江以南钢铁行业的投资整合机会，一是进行区域整合：聚焦整合某个区域的钢企，优化重整为一个区域绝对龙头企业；二是品类整合：立足市场需求，围绕需求仍有增量的细分品类组合，做产能和生态链整合投资，形成有竞争力的、有特色的专业化钢企集团。

而在中国宝武不久前公布的《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划(2016～2021)》中，也明确提出到2018年钢铁产业要保持7000万～8000万吨的产能规模，2021年产能规模为8000万吨～1亿吨，2017年，中国宝武实现钢产量为6533万吨。

“这一轮中国宝武提出产能规模要到8000万～1亿吨，未来进行行业整合是必由之路，而不能像以前一样投资新产线来扩大产能，这也是产业集中度逐步提升的过程。”中国宝武总经理陈德荣对记者透露，除了已经联合多家外部公司组建的四源合钢铁产业结构调整基金，公司还争取在年内组建专业性的冶金资产管理公司，并组建各个战略新兴单元的产业基金，并加大“一带一路”相关国家项目的投资力度。

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