任泽平：中国经济的空头们，你们还好么？(5)

2017年12月CPI同比涨1.8%，较上月略升0.1个百分点；PPI同比涨4.9%，较上月下滑0.8个百分点，这主要在于基数效应。2017全年CPI同比涨1.6%，较上年下滑0.4个百分点；PPI同比涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年下降的态势。

在世界经济复苏、政经新周期、环保限产支撑猪价、去产能导致工业品价格长期维持高位以及向中下游成本传导、原油价格上涨等基本面和结构性因素推动下，预计2018年通胀将温和上升。同时，货币政策回归中性稳健、监管趋严、影子银行缩表、M2增速降至个位数，货币因素有助于通胀保持稳定。

11、监管趋严表外收缩，新周期融资需求旺盛。

2017年12月新增信贷5844亿元，预期10000亿元，前值11200亿元。社会融资规模增量为11400万亿元，预期15000亿元，前值16000亿元。M2同比增长8.2%，预期9.2%，前值9.1%，增速创历史新低。银行年末额度限制等指标扰动信贷投放及M2增速，实体融资需求仍旺盛，预计2018年1月信贷及社融将明显提升。考虑到新周期带来实体融资需求旺盛、监管趋严表外回表、新一轮金融去杠杆政策密集出台等因素，资金供求紧平衡可能导致利率中枢水平易上难下。

12月金融数据低于预期，主要由于年末银行信贷额度限制、MPA考核、资本充足率等因素形成短期扰动。按照历史惯例，银行年末多进行项目储备预留年初投放，加之近期资管新规征求意见稿、委托贷款管理办法均旨在封堵非标融资渠道，表外融资难增，表外回归表内程度进一步深化，预计2018年初信贷投放将显著提升。

2017年12月M2增速创历史新低，并且显著低于名义GDP规模，主要收缩因子来自金融去杠杆，减少金融部门内部资金循环的嵌套，有利于形成稳定的货币派生环境。预计金融去杠杆下，M2将继续维持低位运行区间。

12、2017年出生人口不及预期，生育政策待进一步放松。