M2与社融背离真相：企业与居民存款下降(3)

原以为收缩银行信贷可以去杠杆，但实际上资金总是在寻找别的出路，那就是包括货币基金在内的广义基金与证券公司。在新的市场环境与政策背景下，我们或许也应该转变思路，不应把M2增速下行理解为周期触顶的预先指标，也不应将M2下降理解为杠杆下行，更应该在整体上把握债务累积的渠道，以免顾此失彼。

去杠杆任重道远，让金融服务于实体经济，也就是让货币变成生产资本，而非金融资本。展望未来，对非银行金融部门的监管或许会进一步加强，如果结合最新的物价数据(CPI为1.4%，PPI为5.5%)来看，货币政策掣肘于经济增长和去杠杆的困境，难以明确未来的方向，稳健中性以随机应变还将会是基本定位，准备金和基准利率工具指示性太强短期内或保持不变，还将以流动性对冲操作为主。

(作者单位：东方证券)