物流巨亏，现金流下降，多项隐忧交织浮现

不过，京东目前的反弹并足以让令其高枕无忧。4月15日凌晨，刘强东发出内部信，解释近日取消京东快递员底薪的原因。他称京东物流2018年亏损超过23个亿，已是第12年亏损，若扣除内部结算，亏损额超过28亿元。核心原因是外部单量太少，内部单量太多，继续下去京东物流融资得来的资金仅够亏两年。

京东物流的亏损，反映在京东的财报中，则是履约成本的快速上升。过去三年，京东的履约成本分别为186亿元、259亿元、320亿元，约占收入的7%。履约环节主要由京东物流来完成，包括采购、仓储、配送、客户服务和支付处理等。其中，仓储和配送是费用占比最高的两个环节，对应的员工为仓储工人和配送员。

为了压缩成本，京东已于近期推出了“取消快递员底薪、下调公积金系数”等措施。但有业内人士担忧，京东此举，可能削弱其长期以来在配送服务中积累的优势。

财报上另一个关键的数据是经营性现金流的下降。充裕的现金流是支撑一直亏损的京东生存下去的一大主因。但在天猫、苏宁和拼多多等多方电商的激烈竞争下，2018年京东的现金流出现了近年来罕见的下滑局面。财报显示，2018年，京东经营活动现金流为208.81亿元，同比下降逾20%。2016年和2017年这一数据分别为87.7亿元和248.2亿元。

在物流巨亏、现金流下滑的同时，京东的另一数据也备受关注，即用户数的流失现象。这在公司2018年的三季报中已显现出了苗头。去年三季度末，京东年度活跃用户账户数为3.052亿，较二季度3.14亿的活跃用户数减少了860万，环比约下降3%。第四季度财报显示，京东年度活跃用户账户为3.053亿，较三季度止跌并略有增长。

但与此同时，其竞争对手的活跃用户数则在上升，拼多多已经后来居上，活跃用户数已经赶超京东。拼多多此前的财报数据显示，截至9月30日，拼多多年度活跃买家数达到3.855亿，比第二季度增加4200万。此外，阿里巴巴活跃用户数环比增加5.8%，也超过了京东的增速。活跃账户数的减少，成为京东营收增速下滑背后的一大原因。

提升用户数量并非易事。天风证券发布研报认为，京东的用户增长瓶颈存在隐忧，未来获客效率仍需提升。京东2018年单用户获客成本达1500元，同比增长超过500%，而同期阿里巴巴的单用户获客成本仅为300元左右。

京东的一系列转型能否成功？在光大证券看来，京东目前在产品和商户等各个层面的下沉调整效果仍然需要时间证明。京东最有价值的资产就是超过3亿的高价值忠实用户。随着京东平台在快消品等品类的不断拓展，存量用户价值的挖掘将继续成为GMV增长的主要驱动力。

与此同时，刘强东的性侵风波仍未尘埃落定。4月16日，指控刘强东强奸的明尼苏达大学学生向明尼阿波利斯一家法院提起民事诉讼，除了对刘强东提出强奸指控并要求其赔偿5万美元，还将京东列为被告。

Pair-Wise Investments在去年9月的报告中已经设想过这一事件引发的最糟糕情况——刘强东被迫辞去CEO职位。但报告认为，京东也可能从中受益。刘强东拥有过度集中的控制权，但京东正处于全球化扩张时期，过度集中的控制权对于全球投资人来说是个隐患。另外，目前京东的董事会不得在刘强东未出席的情况下，召开正式会议 。假如刘强东被迫离开，董事会将会对公司决策有更加灵活的选择。

4月24日，FT中文网发表了SAIF金融学院营销学教授、副院长陈歆磊与长江商学院人工智能与制度研究中心高级研究员史颖波的署名文章“京东的困境与出路”。文章称，京东和亚马逊的商业模式基本是一模一样的，京东也许可以从亚马逊身上找到做好如何零售的答案。“线上线下的复合渠道，高效的定价手段，以及基于强大物流体系的垂直和平台的结合，就成为巩固其零售模式的有效基础。这些都是京东可以借鉴的地方。”“短期内，京东会面临阵痛，也许从形象到管理都会与创始人拉开距离。但是对零售业来说，京东是一家有价值的公司。”

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