上市9年，九安医疗(002432.SZ)仍未能走出一条独具特色的发展之路。

九安医疗主营电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器，公司由原柯顿(天津)电工电器科技有限公司整体改制设立，于2010年上市。

目前来看，上市9年来，整体上，九安医疗取得经营业绩并不理想。9年间，公司净利润几乎处于一年亏损一年微利的循环中，近6年，扣除非经常性损益后的净利润均为亏损。截至去年9月末，公司的未分配利润为-2.83亿元，这意味着公司尚有2.83亿元亏损未能弥补。

九安医疗也曾试图借助并购进行外延式扩张而提振业绩，只是其转型之路走得不太顺，收购行动无奈终止。

值得一提的是，去年，九安医疗成功实现扭亏为盈，其原因，除了出售资产外，就是压缩费用。去年前9个月，公司管理费用0.89亿元，不及上年同期的一半。显然，卖资产和降费之举不可持续。

盈利能力一直未能提升，九安医疗的股东减持套现却较为频繁。3月2日，控股股东石河子三和股权投资合伙企业(有限合伙)(简称石河子三和)披露拟减持不超过2%计划，而在2013年至2016年，其已累计套现近5亿元。

此外，股东HEDDINGTON LIMITED期间累计套现6.51亿元。短短4年间，两股东合计套现超11亿元。

变卖资产和降费助力扭亏

九安医疗再次实现了扭亏为盈，这一次，公司采取的措施是变卖资产和大举降费。

上月底，九安医疗发布的业绩快报显示，去年全年，公司实现营业收入6.22亿元，同比微增3.98%，对应的净利润为0.11亿元，同比增长106.77%。

去年三季报显示，公司营业收入为4.08亿元，同比下降14.15%，净利润为-0.61亿元，同比增长30.3%。

短短三个月，九安医疗成功实现了扭亏为盈。九安医疗的说明是，严控成本和费用，销售费用和管理费用均在下降。同时，公司以1.07亿元转让参股子公司华来科技17%股权，投资收益大幅增加。此外，公司还收到收购eDevice《股权转让协议》中约定的业绩补偿款。

虽然九安医疗尚未详细披露投资收益及业绩补偿款对公司净利润的影响，但管理费用一项大致可以测算。去年前三季度，公司管理费用为0.89亿元，约为上年同期2.01亿元管理费的44.28%，降幅为55.90%。根据2017年及2018年前三季度管理费用状况，推算去年全年管理费用约为1.2亿元，相较2017年的2.85亿元，减少约1.65亿元。

营业收入增长、管理费用大幅压缩，依靠此举来实现净利润提振不可持续。未来，九安医疗持续盈利能力还将面临挑战。

其实，九安医疗的经营业绩一直较为难看。

上市之前的2009年，九安医疗实现营业收入3.13亿元、净利润0.37亿元，同比增幅分别为12.04%、24.71%。上市当年，业绩就变脸，当年营业收入下降至2.99亿元，净利润只有0.24亿元。此后，公司营业收入在曲折中前行，2013年后在4亿元左右徘徊，直到2017年才突破5亿元。

与营业收入相比，净利润数据更不好看。从2010年上市当年开始，直到2013年，九安医疗的净利润出现四连降，2012年只有700万元，2013年亏损900万元。此后是一年微利一年亏损，如此循环往复，从而实现保壳目的。其中，2015年、2017年分别亏损1.51亿元、1.66亿元，2014年、2016年的净利润只有0.10亿元、0.14亿元。

实际上，微利的这两年并非主营业务贡献，而是非经常性损益。2013年至2018年的6年间，公司扣除非经常性损益后的净利润均为亏损，合计亏损接近7亿元。

为了提振业绩，九安医疗多次筹划转型，最大的一次手笔是耗资7亿元收购eDevice100%股权。系列并购后，公司身披小米产业链、“智能硬件+移动应用+云服务”生态系统、可穿戴设备等多个热门概念。但这些也未能成为九安医疗救命稻草。

2017年及2018年上半年，九安医疗多家子公司中只有eDevice净利润为正数，分别为3813.4万元、677.91万元，远未达到业绩承诺数。因此，收购eDevice形成的超5亿元商誉还面临减值风险。

一二股东接力减持套现

经营遇到了困难，股东不是雪中送炭，相反似乎是落井下石。

从2013年开始，九安医疗控股股东石河子三和及第二大股东HEDDINGTON LIMITED频频上演接力减持套现大戏。

九安医疗前身是柯顿(天津)电工电器科技有限公司，成立于1995年8月22日，2007年整体改制。彼时，公司注册资本9300万元，天津三和工业电器持股39.16%、Heddington Limited持股49.56%，香港天龙集团和深圳同盛创投分别持股10.97%、0.31%。2008年12月30日，eddington Limited将29.64%股权转让给天津三和，后者持股比升至68.80%。

这是eddington Limited首次转让股权。上市之后，在2013、2014年，eddington Limited分别实施过多次减持，两年分别减持2120.45万股、1576.67万股，合计占公司总股本的9.94%。两年减持，大约套现6.51亿元。

大股东石河子三和(原天津三和工业电器更名而来)减持操作更为频繁。

2013年6月至2014年5月27日，石河子三和经过多次操作，合计减持了1860万股，套现1.84亿元。这是大股东第一轮减持。

第二轮减持发生在2014年6月23日至2014年9月26日，共计减持404.89万股，占总股本的1.09%。

第三轮减持时间为2014年9月29日至2015年6月5日，共减持372.01万股，占总股本1%。

2016年9月，石河子三和实施了第四轮减持，共减持499.46万股，占总股本1.15%。

上述四轮减持与二股东Heddington Limited减持时间叠加，可以发现，从2013年6月开始至2016年9月，二者是在接力减持。

根据长江商报记者初步估算，上述四轮减持，石河子共计减持了8.24%股权，套现约4.75亿元。加上二股东累计套现数，二者共套现11.01亿元。

不仅如此，3月2日，九安医疗又一次披露了石河子三和的减持计划，其拟减持2%股权。如果按照3月7日收盘价计算，将套现0.61亿元。

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