然而，记者梳理财报数据发现，山西汾酒业绩增速已明显放缓。2018年前三季度营收和净利分别为69.15亿元、12.64亿元，同比分别增长42.41%和56.89%。2017年前三季度，营收和净利增幅为42.8%和78.54%。流动资产合计为74.37亿元。其中，应收票据及应收账款为33.62亿元，存货为26.34亿元，两者累计占流动资产比例为80.6%。货币资金仅为9.42亿元，占流动资产的12.67%。

此外，经营活动产生的现金流量净额2018年前三季度仅为3.49亿元，2017年同期为8.40亿元，同比下滑58.4%。

由此可见，目前山西汾酒存货较高，生产周期慢，公司资金恐不足。

省外扩张不及预期 150亿目标被指“大跃进”

急于提速的山西汾酒在2018年年底对外公布股权激励草案。即拟向397名中高层管理人员及核心技术人员授予不超过650万股股权，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%。其中，首次授予590万股，占授予总量的90.77%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.68%;预留60万股，占授予总量的9.23%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.07%。股权激励价格为19.28元/股。

值得注意的是，山西汾酒对上述股票设置的条件不低，2019-2021年营业收入增长率分别至少增长90%、120%、150%。

记者注意到，按此计算，即2019-2021年收入规模分别不低于114.7亿、132.8亿、150.9亿，2018-2021收入年复合增速不低于25.74%。

山西汾酒对此表示，此次股权激励草案是为了进一步完善公司法人治理结构，健全中长期激励约束机制，充分调动中高层管理人员和核心技术、业务骨干的积极性、创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，保障公司业绩稳步提升、发展规划顺利实现。

然而多家券商在研报中均指出，山西汾酒存在省外管道扩张不及预期、省外业务增长不及预期、食品安全问题等。2018年三季报数据也显示，按地区分，省内业务收入为41.57万元，省外为27.12万元，主营业务收入以省内为主。

王源指出，受经济波动影响，白酒整个行业增速都在放缓，同时高端价格下滑，汾酒靠青花汾支撑业绩，短期内完成150亿目标难度较大。王源认为，企业用资本捆绑员工换取业绩预期，证明企业对自己还是比较信心，但目前看山西汾酒员工股权比例较低，投资回报并不高。

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