头部效应继续凸显 白酒估值处于低位

在茅台酒供不应求、销售火爆的背后，白酒企业的中报业绩依然亮眼。今年以来，白酒行业的集中度进一步提高，龙头企业的优势继续扩大，行业估值也调整到较低水平。从中报业绩来看，贵州茅台、五粮液以及洋河股份这三家白酒企业上半年的营业收入都超过百亿，其中贵州茅台实现营业收入达到352.51亿元，同比上涨38%，同时实现净利润157.64亿元，在全行业中大幅领先。值得注意的是，截至目前，贵州茅台每股收益为12.55元，依然在沪深两市所有个股中排名第一。

招商证券食品饮料首席分析师杨勇胜：这一轮的白酒涨价主要还是以高端白酒，茅台、五粮液、老窖为主，因为这些白酒其实在上一轮的行业调整期，它们的价格大幅下跌，所以，它们的价格已经低于消费者对于这个品牌的价值认可，所以，这一轮白酒的涨价，主要是以这几个品牌为主，茅台在这个过程中的价格回升趋势比五粮液、老窖会更明显，这个也反映出消费者品牌消费意识的提升和对于更好产品的追求。

从盈利能力来看，贵州茅台依然以高达91%的毛利率位居榜首，其次是水井坊，毛利率达到81%，而酒鬼酒、古井贡酒以及泸州老窖的毛利率均低于80%。与此同时，山西汾酒、水井坊、贵州茅台以及洋河股份的净资产收益率均达到了17%，行业护城河依然稳固。

从营运能力来看，贵州茅台的存货周转率是最低的，只有0.14，而古井贡酒、五粮液以及泸州老窖的存货周转率都在0.5以上。对于白酒行业而言，存货周转率越低意味着库存基酒越多，储备更加充足，基酒品质也更好。

从估值情况来看，白酒板块超八成个股年内股价均出现下跌，目前主要白酒企业市盈率分布在20倍左右，其中五粮液只有19倍，达到近五年市盈率的平均值，贵州茅台为27倍，水井坊达到32倍，其中泸州老窖和水井坊的市盈率均低于近五年的平均值。

招商证券食品饮料首席分析师杨勇胜：我们也对现在的水平做了测算，即使按照悲观的假设，明年主流企业以10%到20%的增速增长，其实现在的估值也已经回到了一个合理偏低的水平，像茅台、五粮液、老窖都已经回到了明年的20倍以内，所以，现在这个时间，白酒已经具备了中期的配置的价格。

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