但是从2015年开始，中山金马的营业收入仿佛到了一个山顶，增长乏力，尤其是产品销售收入反倒节节下降，而研发项目收入却异军突起，在报告期内分别为4，887.83万元、9，771.35万元和1.25亿元，年化复合增长率高达60.07%，其占主营业务收入之比分别为9.86%、19.98%、25.14%，金额及占比双双持续大幅上涨，截至2017年，研发项目收入已经占主营业务收入的1/4强。不难看出，公司营收的年化复合增长率还能在报告期内维持0.20%的低水平，主要还是依赖于研发项目收入的强势增长，否则后果难以想象。

值得警惕的是，研发项目收入能否一直保持快速增长，是个大问号。报告期内公司的研发费用分别为5，194.36万元、9，065.55万元和6，626.85万元，与各期营业收入之比分别为10.48%、18.53%和13.30%，在2016年大幅上涨之后，2017年公司的研发费用率却大跌了5.23个百分点，研发费用金额则同比下降了36.80%，研发投入的后劲明显不足。已经大幅缩水的研发投入是否能够继续支持研发项目收入的高成长性呢？这显然是个问题。

所谓的研发项目收入，按照招股书的解释就是“新产品试制样机实现销售产生的收入”，实际上也是产品销售，只是属于需要经过诸如市场调研、概念论证、项目立项、技术开发、设计鉴定和型式试验等研发流程之后，其能否取得预期成果、能否完成研发项目使试制样机能够使用或出售，在技术上依然具有较大不确定性的新产品销售。由于这些产品的成本已经计入研发费用，所以在中山金马将研发项目收入计入主营业务收入的同时，却并未将相应的研发成本计入主营业务成本，导致公司主营业务收入的毛利率明显偏高，并进而影响公司的综合毛利率。

还是根据招股书披露，报告期内中山金马的综合毛利率分别为51.25%、57.76%和57.18%，不但远高于各期同行业可比上市公司综合毛利率的平均值27.39%、27.76%和23.73%，而且也显著高于全部同行业可比上市公司各期的综合毛利率。其中，康力电梯股份有限公司(证券简称：康力电梯，证券代码：002367.SZ)，是同行业可比上市公司中毛利率最高的企业，其各期毛利率分别为36.34%、36.75%和33.40%，与公司同期的毛利率相比，也都存在着15到25个百分点的显著差距。

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